华置股东否决私有化方案　是“精”还是“笨”？｜聂振邦

相信接触股市超过一年的投资者，对“私有化”一词并不陌生，就是上市公司按自身的意愿安排退市，不再是上市公司。然而，每间上市公司都牵涉大量股东，所以必须对私有化取得共识，才可进行，因此会通过投票，并按结果决定是否进行私有化。

私有化的属于特别决议案，必须75%或以上的投票权表示赞成，议案才能取得通过。但私有化则要“过两关”，除了取得上述的赞成率，还要少于10%的投票权表示反对，方能进行私有化。而近期较触目的私有化消息，应是华人置业 （0127）于12月17日举行的私有化决议案被否决，宣布私有化失效。

私有化擦边遭否决

参考相关公告，私有化的赞成率和反对率分别是89.241%和10.759%，由于前者不少于75%，即过了第一关；但后者却是“轻微”多于10%，未能过关，因此私有化是“擦边”遭否决。

明显地对于想私有化成功的股东，当然就此结果而感到失望，毕竟按10月6日晚上发布的私有化公告，表示每股作价为4.00元，较9月29日上午9:48宣布停牌前报2.90元高出37.93%。若就完整交易日而论，则看9月28日收报2.18元，私有化作价更高出83.49%。笔者认为若要约人及一致行动人士（占权78.59%）清晰地肯定会进行私有化，就应果断在9月29日开市前便宣布停牌。

私有化作价不算低

如今开市约18分钟后才停牌，让“春江鸭”有机可乘，股价被抽高逾三成三，令私有化作价产生的溢价效应锐减，为私有化被否决埋下伏线。至于论到每股作价4.00元是否吸引，要视为与甚么标准作比较，虽然上述溢价效应锐减，但参考同期于9月30日宣布私有化议案的卜蜂国际（0043），每股作价1.15元，较9月24日（宣布停牌前最后交易日）收报0.96元溢价19.79%，较上述的37.93%显著为小。

另可留意，华人置业自5月11日以来，均处于4.00元以下，而于2020年9月23日以来，至今历时超过15个月，仅于2021年2月18日高见4.55元，其余日子股价均为4.43元或以下，从这角度来看私有化作价不算低。

国浩集团案例参考

当然，若以截至2020年12月底和2021年6月底的每股资产净值，分别为15.07和12.99元来说，私有化作价是折让73.46%和69.21%，看来要约人“出手低”，但笔者想指出回顾历史，国浩集团（0053）和联合地产（前上市代号：56）分别于2018年7月2日和2020年4月20日宣布私有化提案，作价较当时资产净值分别折让32.15%和66.32%，可见华人置业的作价是合理的。

最后折让明显较大的联合地产通过私有化；而国浩集团则在2018年11月1日被否决，至今事隔超过三年，期内股价强势亦仅见于2019年10月至2019年2月这五个月高位介乎130.00至132.00元，低于私有化作价135.00元。而国浩集团在2021年12月24日则收报85.00元，连同私有化被否决至今收到的七次股息，合共11.50元，仍较135.00元低近三成，还未计期间超过三年持股耗损的机会成本。

回看华人置业，截至2020年12月底和2021年6月底的每股资产净值分别为15.07和12.99元，短短半年已减值近一成四，2021上半年股东应占亏损超过3,700万港元，为2019年同期以来首度录得亏损；另可留意于2021下半年集团出售的中国恒大（3333）优先票据及优先永续资本证券将于全年业绩才会入账，预期公允值要进行大幅减值安排，应有资产净值进一步减少的心理准备，笔者相信否决私有化的股东，未有考虑此因素将对股价表现带来有多大冲击呢！

【财经专栏】聂振邦（聂Sir）．新股聂人｜华盛证券分析师

笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。

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