议息后美汇不升反跌　无视收水股市破顶　王良享：美股届短期顶部

美国联储局周三公布议息结果，利率维持不变，合乎市场预期。同时宣布将于11月起开始每月减少买债150亿美元，声明表示保留改变收水速度的权利，同时强调减少买债与加息无直接关联。

议息声明出炉后，美股应声抽升，三大指数再创历史新高，美汇指数不升反跌，曾由94水平迅速回落至93.8，而美国十年期国债孳息率则由1.55%上升至1.6%。

未来议息会议　更关注如何缩表

星展香港财资市场部董事总经理王良享接受《香港01》访问指，美国核心个人消费支出平减指数（PCE）已经连续5个月维持3.4%至3.6%，惟联储局周三的议息声明中，仍然坚持高通胀属暂时性，并无把“transitory”一字删除。随著每月缩减买债，虽预期明年6月将会完成，但届时美国的资产负债表仍高达9万亿美元，相信未来议息会议的主题将落在如何缩表，而不是何时加息。

如今联储局口风“偏鸽”，不仅坚持目前是短暂性高通胀，更把加息的条件重点落在就业率之上，而非通胀。王良享直言，不肯定联储局可否坚持这个短暂性高通胀的说法，若然未来几个月PCE维持于3.6%甚至更高，外界必定对联储局有所批评，即使联储局不提前加息，10年国债息率亦会抽高。

通胀需要有序回落　否则加息压力大

不过，他补充，若果PCE在几个月内出现逐步回落，例如回跌至3%水平，变相联储局有条件暂时不加息。他认为，鉴于联储局2015年12月过快加息的经验，在2018年储局已对长期通胀率有所研究，故此联储局今天对通胀的看法与数年前已有不同。但王良享提醒，PCE下跌代表通胀压力回落，但亦不能下跌过急，否则意味美国经济增长疲软。

对于议息后的市场反应，美汇指数曾不升反跌，王良享相信主要是联储局未有释出明显的加息信号，加息或较原先市场预期更迟，而且原预期加息两次的可能性有机会落空。

美股再破顶　王良享：接近短期顶部

至于美股可谓势不可挡，议息结果公布后，美股三大指数再登顶，齐齐刷新盘中新高及收市新高。王良享认为，现在仍然是负利率的年代，加上最新有传对亿万富豪征收“富人税”的税率，远低于一开始所建议的税率，令股市更加畅旺。

莫非美股能够长升不跌？王良享倾向相信，美股当前估值相当高，相信已接近短期顶部，以标普500指数明年预测每股盈利220美元计，假设市盈率高达21.5倍，预计标普500指数约4730点，距离昨日收市4660点仅差1.5%，意味现水平已在反映明年预测市盈率的顶部。

实质利率抽升将直接影响美股估值

更重要的是，王良享认为一旦美国联储局加息，将会对美股带来很大波动。他指出，股权风险溢价（Equity Risk Premium）其中一部分是关于实质利率（Real interest rate），亦即是美国财政部公布每日国债实际收益率曲线利率，现时为-0.95%。由于现时实质利率为负数，有利推高股权风险溢价，令股市膨胀。但若然实质利率回复至0%，风险溢价便会缩减，标普500指数的估值亦随之萎缩。

他强调一点，“市场可以接受几多倍市盈率，同实际利率有几低有关系”。当实质利率由现水平-0.95%反弹至-0.45%，市场预期的市盈率或会下调至20.5倍。同样以标普500指数明年预测每股盈利220美元计，合理价值为4510点，较21.5倍PE低出近5%。