汇控“脚软”穿50大关　4大隐忧挥之不去

猴年第一个交易日，恒指黑盘收场，汇控﹙0005﹚全日泻5.4%收报49.5元，近7年首失50大关，伤透不少散户的心。

不过，大行“得势不饶人”，里昂及摩根士丹利今日双双出报告看淡“大笨象”，大降其目标价。前者以“麻烦”（Messy）一词来形容汇控；后者则预期汇控明年及后年盈利续降，评级由大市同步降至沽售，称股价最差可见38元，十分吓人！市帐率﹙PB﹚已跌至0.64倍的汇控，可谓“平通街”，仍被一沉百踩，所谓何事？

隐忧一︰盈利“表面化”

传统智慧，银行依赖存、放款利息差价作为主要收入来源，不过，华富财经研究部联席董事郑昆仑指出，自2008年以来，汇控本业的表现，包括净利息及净手续费收入经已下降，近年强劲的盈利主要来自非核心业务，“汇控2012至2014年的利润不错，但股价为何都升不穿90元？原因是集团利润过于‘表面化’，只依赖炒房收入、降低坏账假设以及削减经营业务成本等不可持续的因素来实现！”

翻看汇控2012至2014年的业绩，集团净利息收益分别为376.72亿美元、355.4亿美元及347.05亿美元，表现平平，“欧美市场持续去杠杆化，不论企业抑或家庭都在减少债务，加上欧央行减息，银行业务难做。而且，欧洲失业率上升，美国高收入职位减少，高端客户少了，核心业务于是放缓。”郑昆仑直言，核心业务无增长的银行，不具备投资价值。

集团利润过于‘表面化’，只依赖炒房收入、降低坏账假设以及削减经营业务成本等不可持续的因素来实现！

隐忧二︰不良贷款恐升

核心业务欠惊喜，汇控不良贷款却有潜在上升空间。2008年金融海啸后，汇控进行了一场环球金融资产“大清洗”。集团目前于新兴市场拥有不少业务，摩根大通今年1月6日的报告指出，受新兴市场信贷周期影响，料汇控于当地的不良贷款将会增加。

该行称，截至2015年上半年，汇控贷款组合中，新兴市场占了45%，其中亚洲区贷款占39%、中东及北非占3%、拉丁美洲则占2%，预料亚洲区业务的不良贷款将逐步上升，不良贷款率将由2015年上半年的0.6%，升至今年底的1.4%。

隐忧三︰法律风险没完没了

此外，自2008年金融海啸后，跨国大型银行被政府罚款的消息不绝于耳，这个阴霾仍然浓罩“大笨象”，指控原因由涉嫌操纵利率市场、逃税丑闻，以至于遭制裁国家开展业务等等。日前，外媒便报导，汇控就美国按揭服务处理不当案件，同意支付4.7亿美元﹙36.66亿港元﹚予美国司法部门，达成和解协议。

最新一宗指控是，本周二有美国公民入禀控告汇控，指其要对遭墨西哥毒贩杀害的死者负责，因为集团协助毒贩洗黑钱。

隐忧四︰优势局限于香港及英国

贵为国际银行股，汇控2015年中期业绩显示，85.2%的利润来自欧洲及亚洲，以英国及香港贡献最大，郑昆仑指出，汇控的“结构性”问题是于香港和英国以外的市场缺乏竞争优势，效率很低，“主要收入来自大本营英国及香港，于其他市场及不上地头虫，以美国为例，投行业务比不上高盛，零售业务又不及摩根大通，在无优势的地方做生意，投资回报往往很低！”

稳阵又不是稳阵，危险又不是危险，英文说的‘stuck in the middle’﹙两头不到岸﹚，是买股大忌。

郑昆仑续称，当银行面对增长缓慢及坏账水平反弹的时候，市帐率低见0.5倍至0.7倍一点也不出奇，汇丰短期或会反弹，但中长线仍未见到明显的催化剂，“稳阵又不是稳阵，危险又不是危险，英文说的‘stuck in the middle’﹙两头不到岸﹚，是买股大忌。”