基建启动水泥股能受惠 拆解四大范畴贴首选股｜伍礼贤
本栏两周前指出，目前内地正开始进入基建的旺季，而一些基建的地方专项债券也开始陆续到位。另一方面，内地下半年在经济增长方面仍面对一定的下行压力，因此有机会在未来加大对基建力度的建设，并重点向投资者阐述本港上市三大基建股（中交建、中铁、铁建）的区别。
而近期，三大基建股表现强势。那么，基建高景气阶段除了基建股，还有什么行业股份值得留意？其实，基建启动之下，作为原材料需求的水泥股同样受惠，而在过去的八月份，内地水泥价格亦出现明显的升幅。
在本港上市基建板块中，海螺水泥（0914）、华润水泥（1313）以及中国建材（3323）为市场最为热门的三大水泥股。三者之间，又该考虑什么因素做出选择，以下将会对此再作简析。
海螺水泥收入及盈利较优
回顾过往财年，以收入规模而言，中国建材及海螺水泥可谓在行业中处于领先地位，两者收入均超千亿规模。今年上半年，中国建材、海螺水泥的营业收入分别为1,218.7亿元人民币及804.3亿元人民币，而华润水泥的营业收入为201.8亿港元，规模相对较小。
惟以盈利能力比较，中国建材、海螺水泥及华润水泥上半年的净利润分别为79.6亿元人民币、149.7亿元人民币及36.3亿港元。虽然中国建材收入规模最大，但净利润反而最少。三者依次的净利润率分别为6.5%、18.6%及18.0%。相比之下，中国建材的利润率显著低于其他两者，最主要原因在于，中国建材除了做水泥销售外，其在混凝土、新材料及工程服务等业务亦占据较大比例，以今年上半工龄料来看，单独水泥所占收入比例约为49.1%，不足一半；而海螺水泥在水泥（包括熟料）所占收入比例约为62.9%，而华润水泥的水泥销售所占收入比例则高达85.2%。因此，单从产品销售类别而言，水泥价格的上升其实最有利华润水泥，其次为海螺水泥，而中国建材则受惠相对较小。当然，水泥价格的上升亦会对其他非核心业务的产品价格，例如混凝土等带来影响，最为准确的计算仍需纳入相关考量。
水泥价格向上利好 惟要留意销售地区
第二，虽然内地水泥价格向上，但不同销售地区的受惠程度有机会不同。海螺水泥的水泥产品销售较为集中在中部及东部（东部30.9%；中部32.7%；南部18.1%及西部18.4%）；而华润水泥的销售则集中在南部沿海地区（广东38.4%；广西31.1%；福建11.2%）；至于中国建材则较为均衡分布在全国范围。而按照上半年内地各省份的专项债发行来看，下半年发行余额较高的地区包括海南、江苏、浙江等省份，预料对海螺水泥、中国建材带来的潜在利好最大。
第三，海螺水泥在财务架构上表现稳健，以上半工龄料为例，海螺的资产负债率（总负债与总资产比率）仅为14.55%，而同期华润水泥及中国建材分别为24.97%及63.79%。最后，在估值方面，三只水泥股市盈率相若，若以股息收益率而言，华润水泥以7.5厘的预期股息收益率居首，而中国建材及海螺水泥亦具约5.8厘及5.3厘股息收益率。
按照上述综合比较，海螺除了具规模优势外，其盈利能力及财务水平相对较优，息率亦稳定，投资者不妨视其为板块首选。
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*本人为证监会持牌代表，本人没有持有上述股份