港股半年结不过不失　下半年如何部署？　呢类股望追落后｜伍礼贤

经历上半年的走势后，恒指现时大概处于29,000点附近水平，对应今年年底的市盈率约为13-14倍，约处于过往平均值加一个标准差的水平，由于上市企业盈利水平预期在今年底年及明年都仍有进一步的提升，因此目前恒指对应这个市盈率是相对合理的。而上半年，港股在环球股市中升势相对落后，亦导致港股不单延续过去在环球股市中低估值的情况，并令到这个情况更加的突出。

港股上半年表现相对落后

环球来看，今年以来直至6月29日港股收市后时段，环球股市都出现全面的升势，不论美国、欧洲、亚洲等主要股票市场均表现出较大升幅。港股的回报相对落后，只是略高过日本股市，以及跑赢内地股市。

港股升幅落后一个较为重要的因素是受到内地股市表现拖累。但如果进一步对港股不同板块拆解分析，可以发现工商、金融、地产、公用的传统四大指数，表现总体仍算不错，但是直接引致港股表现不及外围股市的更大一个因素是科技股的低迷，期内恒生科技指数录得近3%的跌幅。若将恒生科技指数放入环球市况比较的话，表现可谓格格不入，更为关键的是，今年上半年恒指科技指数曾经升超过三成，最后再出现倒跌。

季检后股份比重对港股表现影响深远

须知随著近年恒指公司对恒指进行一系列改革，新兴经济股份占恒指比例越来越重，以6月份恒指最新一轮季检实施后，单单ATM（阿里巴巴、腾讯、美团）三只股份，比重超过两成三。而现时恒生科技指数所有成分股加起来，则接近有29%。由此可见，科技指数由三成升幅到倒跌3%之间对恒指带来的影响非常之大。

过往市场都会有分析指出，全球经济复苏，带来未来通胀及加息预期，导致科技股的估值出现下跌。这个看法固然没有错，但若以上半年全球市况来看，这个并未概括事实的全部，因为仅仅这个因素解释不了为何美国科技股仍能大幅跑赢本港科技股的原因。即使现在看，美国科技股龙头（例如Google、Microsoft、Amazon、Apple等）仍基本处于历史高位附近，而回顾港股的ATM，则仍与高位有较大距离。

料下半年港股或挑战31000点

但如果从基本面来看，今年首季，本港大型科技股的业绩表现，其实大致与美国大型科技股相若。笔者认为，上半年内地对新兴经济股份的金融产品监管、反垄断监管，是导致本港科技股走势落后的重要原因。如果内地监管风暴在下半年逐步缓和，或逐步被市场适应，那么科技股有望在基本因素支持下，出现追落后情况。届时，再度成为拉动大市向上的动力。再加上经济持续复苏，以及估值便宜等因素，预计港股下半年有机会挑战31,000点水平。

【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大新鸿基证券策略师

*本人为证监会持牌代表，本人没有持有上述股份