市场估值达600亿元　时代天使值押宝认购？｜新股聂人．聂振邦

中国的隐形矫治解决方案提供商时代天使科技（6699）昨日（3日）开始招股，集团通过时代天使隐形矫治系统在整个隐形矫治过程中助力牙科医生，目前销售四种隐形矫治器，包括时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版以及COMFOS。作为隐形矫治系统的核心，集团自研技术及数据平台，即masterForce、masterControl及masterEngine。

根据灼识咨询报告，中国的隐形矫治解决方案市场高度集中，按2020年的达成案例计量，前两大市场参与者的市场占有率总计为82.4%，而时代天使的市场份额为约41.0%，为行业领导者之一。

参考同业市盈增长率

于2020年东应占溢利约1.51亿元（人民币‧下同），相对2019年约6,884万元，增长近1.19倍，相信市场看好业务前景。而去年每股盈利为1.26元人民币，折合为1.5258元，相对招股价介乎147至173元，市盈率为96.34至113.38倍，相对上述增长1.19倍，得出市盈增长率（PEG）为0.81至0.95倍，低于1倍反映招股价定位不算高。

此股行业定位为医疗器械及医美技术范畴，上市时市值约244亿至287亿元，参考三只在港上市并市值相若的可比拟股份，先健科技（1302）、康基医疗（9997）和爱康医疗 （9997）的PEG分别是1.24、2.11和2.25倍，较时代天使为0.81至0.95倍亦显著为高，进一步确认招股价定位不算高。

市账率计招股价定位

再看，集团截至2020年底资产净值约5.02亿元人民币，折合约6.08亿元，配合集资净额会计入账约23.3亿至27.48亿元，以及扣除将要派发折合约1.21亿元的特别股息，得出经调整综合资产净值约28.17亿至32.34亿元，相对上市后发行股数约1.66亿股，每股净值介乎16.9872和19.5073元，较招股价范围产生市账率为8.65至8.87倍。

而同业平均市账率为9.48倍，相对时代天使每股净值介乎16.9872和19.5073元，每股合理值为161至185元，较招股价147至173元高出介乎9.52%至6.94%，同样得出招股价定位不算高之结论。

估值达600亿之参考

至于论到估值，笔者留意市场上有参考德邦研究所选的艾利科技（NASDAQ: ALGN）、欧普康视（深圳﹕300595）、爱美客（深圳﹕300896）、华熙生物（上海﹕688363）和贝泰妮（深圳﹕300957）五只股份计出PEG平均值为4.5倍，对时代天使予以2021年PEG为5.2至5.8倍的预期，对应市值折合约573亿至640亿元，较上市时市值约244亿至287亿元，潜在升幅高达1.35至1.23倍。若以现金流折现法（DCF）进行估值，得出价值折合约625亿元，较上市时市值产生潜在升幅介乎1.56至1.18倍。

上述估值高达600亿元，产生股价倍升预期或许言之尚言，笔者按上述自身找出的五只港股之数据作参考，PEG平均值为1.87倍，若时代天使今年PEG能处于可比拟同业平均值，预期2021年每股盈利折合介乎2.0862至2.1759元，配合上市时市盈率为96.34至113.38倍作参考，预期今年市盈率维持约100倍，计出每股合理值介乎208至217元，较招股价147至173元之潜在升幅为41.50%至25.43%。

数据反映上市初期潜在升幅未必吸引，所以投资者若以孖展进行认购，即或“顶头锤”，相信获发股数仍是很少，股份升幅所得回报未能抵销孖展利息开支机会大，故此以现金认购为佳。

【财经专栏】聂振邦（聂Sir）．新股聂人｜华盛证券分析师

笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。

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