时代天使（6699）首日超购680倍　比京东物流更热　即睇专家分析

市场罕见的“箍牙股”时代天使（6699），以一手入场费34,948元成历来最贵新股，震撼市场。虽然入场费高达3.5万元，首日招股仍吸引逾千亿资金孖展认购。

综合各大券商数据，时代天使首日孖展认购额高达1,979亿元，当中富途借出370亿元；辉立借出300亿元；耀才借出383亿元。以公开集资额2.9亿元计，超额认购近680倍。耀才证券执行董事兼行政总裁许绎彬指，预计参与人数可超越京东物流。

市盈率高达113倍　惟PEG不足1倍

截至2020年12月底止年度，时代天使收入录得8.16亿元（人民币．下同），同比增长26.4%。当中，隐形矫治解决方案为时代天使的主要收入来源，2020年录得7.99亿元，占整体收入的97.9%。

股东应占溢利录得1.51亿元，较2019年的6,884万元，同比大增1.19倍。2020年每股盈利为1.26元，折合相当于1.5258港元，相对招股价介乎147至173元，市盈率为96.34至113.38倍。

华盛证券分析师聂振邦指，时代天使市盈率相对上述增长1.19倍，得出市盈增长率（PEG）为0.81至0.95倍，由于低于1倍故反映招股价定位并不算高。

招牌产品“时代天使标准版”　占逾半收入

招股文件显示，时代天使的主营业务隐形矫治解决方案，2020年毛利为5.69亿元，同比增38.5%；毛利率由2019年的65.5%，大幅增至71.3%。期内，整体成本为2.41亿元，当中所使用的原材料与耗材占1.21亿元，占所有成本的50.4%；员工成本则占约27.2%。

产品线方面，时代天使主要提供4款隐形矫治解决方案，包括时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版以及COMFOS。而时代天使标准版属公司最畅销产品之一，2020年收入贡献4.46亿元，占隐形矫治解决方案的55.8%；该产品达成案例数目达7.32万，平均售价为7,600元。

招股文件引用中华口腔正畸学杂志等报告，指隐形矫治疗法（即隐形牙套）于1998年在美国首次推出，适用于轻度至中度错颌畸形，隐形矫治器透明且难以看见，通常成对戴在上下牙弓上。治疗周期由0.8年至2年，比传统正畸矫治方法的1.5年至2年较短。后续就诊频率亦相对传统产品相隔较久，而每次后续就诊所花时间亦较短，每次约15分钟。

聂振邦：增长较同业快　PEG不比同业高

时代天使几乎所有收入来自隐形矫治解决方案，聂振邦认为其业务多样性的确较弱，但看好其盈利增长能力。以上述的市盈增长率（PEG）为例，与其他医疗器械及医美技术相比，聂振邦认为在港上市并市值相若的可比拟股份有5只，分别为先健科技（1302）、康基医疗（9997）、医思健康（2138）、爱康医疗（1789）和必瘦站（1830），相对市盈率为83.22、44.78、112.19、39.68和39.27倍。

虽然时代天使市盈率较同业高，但聂振邦指，先健科技、康基医疗、爱康医疗的溢利增长率分别为67.25%、21.24%和17.61%，均远低于时代天使增长近1.19倍。而先健科技、康基医疗和爱康医疗的PEG分别是1.24、2.11和2.25倍，较时代天使为0.81至0.95倍亦显著为高，进一步确认招股价定位不算高。

温杰料千万认购额方获分货

光大新鸿基财富管理策略师温杰同样看好时代天使的增长前景，由于行业集中度高，据招股书所指前两大市场参与者的市场占有率总计为82.4%，而时代天使便是其中之一，市场份额约41%。

不过，温杰亦指出一些质疑，其一时代天使始终属于高估值公司，市盈率超过百倍，定价并非便宜；另外，中长线而言，他质疑隐形牙套的疗法日后会否被新疗法取代，例如以往传统金属牙套于近年已经陆续被隐形牙套取替一样。但他相信抽新股主要是“炒憧憬”，有别于二手市场买卖，中长线因素当前未必重要。

温杰相信，有意入飞认购的投资者，要是选择孖展，最少孖展至1,000万元，否则“一百几十万孖展，中唔到随时蚀息”。

聂振邦同意除非财力丰厚，否则以现金认购比较实际，避免蚀息风险。他补充，虽然是次招股并没有引入基石投资者，但由于招股规模罕有地少，相信公司集资压力不高，同时亦会吸引大量资金认购。他预计首日升幅可达10%至15%。