疫下业绩“反常”　上市公司照发盈喜　揭“粉饰橱窗”4大留神位

疫情之下，本地零售、饮食业进入冰河时期，去年业绩理应见红，惟餐饮股纷纷发出盈喜，教人意外。事实上，不少公司去年业绩受到冲击，但“有危也有机”，在各种原因下，今年表现相对“靓仔”，为损益表“化妆”。做法虽然合规，但投资者须留神！

“意外之财”未必可添食

本地禁晚市堂食近一年，饮食业首当其冲，“照计”餐饮股应该“阵亡”居多，惟不少发盈喜，业务疫市好转！例如“牛涮锅”母企叙福楼集团（01978）发出盈喜，2020年扭亏为盈，由蚀1,120万变赚1.4亿元；大家乐（0341）亦发盈喜，预计2020年度盈利大增3.76倍；大快活集团（0052）则预计截至今年3月底止财年，录得纯利约1.5亿元，2020年3月底止同期纯利约6,100万元，同比升1.46倍。

上述三间餐饮公司盈喜，不约而同都提及收到政府“保就业”补助。以股价由低位0.5元一度狂飙1.6倍的叙福楼为例，截至去年12月底止全年收入8.03亿元，同比下跌20.17%，但却可以扭亏为盈，除了节省成本外，亦一原因也是收取了4,379.7万元政府补贴。

值得一提， 叙福楼租赁修订而增加了其它收入。该公司在其他收益中，提及4,598.3万元因提前终止租赁而产生来自租赁修订之净收益，也算是去年另一笔“意外之财”，原因是“HKFRS 16租赁”的会计准则在2020年10月因疫情关系，简化了承租人相关租金减让，如免租期和临时减租的会计处理。准则在修订前，因突发情况而获得的租金减让会构成租金修定，后果只是会同时将租赁资产及负债一同减少，并不构成“其他收入”。 但在新准则下，针对疫情的特殊情况，只要新租金较原本租金为低，且免租期不超过今年6月，就不属于租赁修订。其结果就是减租直接令租赁负债减少，而此笔“意外之财”则同时在损益表（P&L）中反映。

低基数效应 赢在起跑线

除了一次性收入外，也要留意低基数效应。瑞声（2018）早前亦发出盈喜，公布今年截至3月底止第一季盈利大增约9.1倍，主因2021年第一季较2020年同期更正常的市场需求。意即去年经济活动停摆，令基数较低，今年初盈利有所“反弹”。

又如海信家电（0921）日前盈喜，预期今年首季赚介乎2.09亿至2.29亿元人民币，同比增长3.8至4.26倍，业绩增长原因之一是受疫情影响，公司去年同期经营受到较大影响，导致去年同期对比基数偏低。

撇账“太狠”录回拨

此外，银行股的拨备亦犹如“海鲜价”，汇丰控股（0005）今年首季业绩，期内列账基准除税前利润同比增加79%，至58亿美元，首季列账基准预期信贷损失录得拨回净额4亿美元，2020年同期则是30亿美元提拨。

事实上，同一招数渣打集团（2888）早于2017年已用过，渣打2017首季录得税前盈利9.9亿美元，同比升近一倍，按季亦扭亏为盈。其中，集团经营收入同比升约8%，按季只升约2%，但贷款减值拨备却显著减少，同比及按季分别减少约58%及68%。

利息资本化 由亏转盈

事实上，除了低基数效应及一次性补贴等“套路”外，上市公司仍可以透过不同会计准则“粉饰厨窗”，包括利息资本化。

高杠杆的内房公司财报中，财务成本或开发中物业会看见“资本化利息”身影。意即该利息支出没有在损益表(P&L)中即时扣减，而是计入开发中物业之中，成为资产成本一部份，直至楼盘建筑工程完成为止。此举可以为利息支出“瘦身”，间接谷大盈利，惟在负债上却无法“化妆”。

一向高杠杆的恒大（3333），去年税前利润682.45亿元人民币，同比跌8%。期内银行借款及其他借款3,883.49亿元人民币，但融资成本只有22.4亿元人民币。其中，资本化利息高达694.62亿元人民币，较其税前利润还要多；而其净负债权益比率（Net Debt to Equity Ratio​）去年底则为556%。

另一内房佳兆业（1638）的资本化财务成本同样高企，集团去年税前盈利105.02亿元人民币，同比上升一成；期内银行借款及其他借款1,214.71亿元人民币，但融资成本却只有18.18亿元人民币。期内资本化利息高达92.41亿元人民币，占其税前利润逾87%，其净负债权益比率则为294%。

年报五大常见造假项目

上述公司做法合规，但去年疫情，许多公司业务大受打击，难保其他有“越界”行为，安迈企业咨询高级董事罗嘉亦举出五大常见造假项目，包括夸大收入、资产估值、降低支出、负债、夸大、隐藏关联交易。

在疫情下，他表示公司为了生存，或会夸大现金流、隐瞒借贷等等。假如核数师发现公司账目有可疑，董事局或会聘请独立第三方作调查。罗嘉又称，在他们进场之后，除了实地考察之外，还会比较同业数据、调查公司背景等。