阿里巴巴被罚落实　中信评反垄断对美团、拼多多、京东后续影响

阿里巴巴（9988）被指在内地网络零售平台服务市场实施“二选一”垄断行为，遭内地市场监管总局责令整改，并罚款182.28亿元人民币。

中信证券认为，尽管自2020年底以来市场对平台经济反垄断指南已有预期，但由于政策并不清晰，阿里集团被处罚落地预计将引发新一轮负面市场情绪释放，同时阶段性来看相关平台型公司在预期变现率上的提升空间和速度或受到压制。

中信证券认为，考虑到京东（9618）、拼多多在网络零售行业仍处于追赶者角色，二者被直接认定为“具有市场支配地位”的可能性不大，但其在平台补贴、用户信息挖掘、新技术应用等运营场景上势必将在监管的严格要求下进一步走向规范和透明。

该行又认为，相较而言，美团在本地生活领域承载了较大的社会责任和线下运营，且外卖业务的利润贡献尚不明显，到店业务佣金率显著低于竞争对手，难以构成直接被认定为“垄断性经营利润”的条件。预计反垄断直接处罚可能性较低，但考虑互联网强监管窗口期下，平台型公司在预期变现率上的提升空间和速度或在短期内受到抑制。

美团受到反垄断监管处罚可能性低

中信证券表示，外卖业务自2020年初以来已取消和独家商户之间绑定，佣金费率方面提供较大的优惠空间。同时外卖业务平台收费很大程度是对应于提供配送服务的相关费用，并非单纯交易佣金，即使当前外卖业务规模和市场格局下，公司外卖1P业务仍处在亏损阶段（20Q4亏损约0.09元/单）。

不过，该行认为，美团相比其他互联网平台承担更多就业和线下商户运营的扶持，因此判断受到反垄断监管处罚的可能性低。对于骑手管理优化，预计大概率将转移为对灵活就业人员提供更多柔性保障（骑手工商责任险等方式）。

该行又认为，美团到店业务的广告变现潜力仍然较大，且酒旅佣金率显著低于OTA竞对平台。考虑未来1至2年的高压监管环境下，预计外卖等业务并不适合做充分变现。短期战略重心预计仍将聚焦于外卖、社区团购等业务的订单规模增长。

拼多多：补贴已逐渐有序

中信证券表示，据草根调研，截至今年首季，拼多多市场认可的品牌数量约6,500个，GMV占比约20%，但品牌商品供给主要由品牌经销商和中小品牌构成。“二选一”取缔后，品牌官方折扣供应链的引入有望提速。

该行认为，拼多多补贴已逐渐有序，减少扰乱市场，已从早期大单品的大额现金补贴逐渐转为品牌折扣商家的主动降价，而社区团购也从早期依赖补贴的野蛮生长期迈入精细化运营阶段，后续补贴将趋于合理和规范。

该行，预计强监管下平台将细化用户信息权限获取通知、显性化展示游戏类玩法细则，在更透明的运营环境下继续追求人货匹配效率的提升。因此，市场对于拼多多面对的监管隐忧处于可控范围。

料取缔“二选一”是京东拓展良机

中信证券指出，京东全渠道家电零售市占率为28.9%，测算京东在线上家电零售市场份额达55.8%，若强监管蔓延，京东在家电垂直品类有被认定为“具有市场支配地位”的可能。

但该行考虑到公司自营模式为主（去年自营收入占比87%），并不存在通过禁止其他平台开店、搜索降权等“损害平台经营者利益”的操作空间，因此被认定“滥用市场支配地位行为”的可能性较低。

与此同时，该行认为“二选一”取缔是京东平台供给拓展的良机：京东品质电商的定位与被阿里“二选一”中强管控的品牌调性契合，且次日达的极致物流体验是阿里消费场景（3至5日达）的有效补充，品牌或有动力在京东平台开设旗舰店。