四大内银　谁主浮沉｜投资明“贤”‧伍礼贤

内银股过去一直获不少投资者垂青，主因内银经营业务平稳，加上派息可观，因此为长线投资者所喜好。惟内银投资一个较大的不确定性因素在于其资产质素，皆因资产质素除了对银行股的运营前景具关键影响外，其同时直接影响内银盈利数据，进而影响派息金额。

截至上月底，四大内银股悉数公布去年全年业绩，总体来看，四大内银业绩在去年最后一个季度强劲反弹带动下，全年均实现盈利小幅增长，亦普遍较市场预期理想。惟投资者如欲对四大内银股加以详细甄别，则其每个季度的业绩表现尤为重要。

先回顾去年首三季，在疫情影响下，内银整体行业资产质素出现下跌，而业绩表现亦受拨备大增拖累而出现明显下滑。若撇除拨备影响，四大内银在去年首三季的息差收入能力仍总体表现不俗，农行、中行、建行及工行的息差收入增长分别为9.2%、7.7%、6.8%及2.3%，惟非息差收入受疫情影响较大，四大行表现亦不一，导致他们总体收入增长分别为2.1%、2.2%、3.4%及-1.4%。

若按季计算，四大行在去年第二季盈利出现单季同比倒退超过两成后，第三季出现不同程度反弹，当中工行、建行及农行盈利按季均反弹超过两成，同比则仍录得超过4%的同比下跌，而中行则按季及同比仍录得下跌。

而在第四季的反弹之中，以建行收入的同比增长最为强劲，同时，建行作为在第三季成为四大行中唯一在贷款拨备中录得按季下跌的内银，其在第四季度的贷款拨备亦下降的最快；而中行在收入增长方面不论在第三还是第四季度，增长均处于四者之中最低，一方面反映出中行的非息差收入占比在四大内银中最高，而此部分业务复苏较为需时；另一方面则反映出中行过去业绩表现相对平稳及保守，即使受疫情影响最大的第二季，盈利波动亦相对其他三大行小，因而反弹力度亦稍为欠缺。

至于工行及农行，收入及盈利表现基本处于中间水平，值得投资者注意的是，截至去年12月底，工行不良贷款比例在四大行中最高（达1.58%），惟料未来改善空间亦较大。而农行去年四个季度的业绩相对其他三大行表现出较强的平稳性（首三季息差收入增长分别为8.9%、9.0%、9.8%及19.7%），此反映出农行始终受惠内地扶持农村政策，三农投入、水利建设、农村基建等均成为支持性因素。

在看四大内银股息收益率，目前中行及农行的股息率均高于七厘，而建行及工行则低于六厘。结合上述基本面分析，预期未来在内银资产质素趋稳之下，建行的增长动力仍然偏强，相对而言，其较适合于追求股价与股息双重回报的投资者，而对于长线股息收益为主的投资者而言，农行的稳定性或更为适合。

【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大新鸿基证券策略师

＊本人为证监会持牌代表，本人没有持有上述股份