美最严监管新规出台　中概股基金骤现爆仓危机｜伽罗华

近期在美上市的中概股深陷美国监管风暴之中，过去一个月，不少中概股已暴跌逾两成，令投资市场哀鸿一片。至周五美股开市早段，随著大行高盛发出大手沽盘的询价讯息，多只中概股集体遭血洗，跟谁学股价一度被腰斩，跌幅逾五成，爱奇艺股价曾跌逾两成，市传部分中概股暴跌原因应与基金被迫清仓有关。

过去一月，除了中概龙头股阿里巴巴仅跌4. 4%外，其余市值较大且交投活跃者如新东方教育（-20％）、百度（-26.4％）、腾讯音乐（-22％）、蔚来汽车（-22.5％）、爱奇艺（-31.2％）、跟谁学（-62%）、富途（-24.5％）、好未来（-27.5％）、拼多多（-23.3％）、哔哩哔哩（-23％）、虎牙直播（-21.9％），期内股价均跌逾两成，而部分离今年初高位的跌幅更深。

据悉，一家中资对冲基金因重仓股跟谁学陷入爆仓危机，是今轮大跌市的导火线。跟谁学过去一个月暴跌六成二，触发该基金被迫抛售百度、唯品会及腾讯音乐等持仓，刚在港进行第二上市的百度﹙9888﹚尽管有机构投资者护航，但也难逃招股价破发的厄运，其在美股价于过去一周亦跌近两成，唯品会及腾讯音乐则跌逾三成。从种种迹象看，这次监管风暴最坏时刻仍未过去，不排除更多对冲基金卷入爆仓疑云，现时入市捞底的风险过高。

百度唯品腾讯音乐遭抛售 最坏时刻未过

今次中概股的监管风暴，缘自去年12月，时任美国总统特朗普签署了《外国控股公司问责法》(Holding Foreign Companies Accountable Act)，目的是如果中国公司连续三年不符合美国的审计标准，就将它们从美国交易所除名。

市场原预期这项法案在总统拜登政府上台后，中美双方会在这争议性问题上有回旋空间。然而，随著中美高层于阿拉斯加的会谈“唇枪舌剑”后，美国证交委（SEC）于上周三（24日）突发公告称，《外国公司问责法案》已通过最终修正案，并征求公众意见。外界估计法案离全面落实之期不远，由于事前未料到一场完美的监管风暴骤然而至，对中概股的持份者杀个措手不及。

根据《外国公司问责法案》规定：

（1）如果某家外国在美上市公司的会计行，不能被美国公众公司会计监督委员会PCAOB检视，则该公司须披露它是否为外国政府所有或控制；

（2）如果PCAOB连续三年无法检视某家外国在美上市公司的会计行，该公司的证券将被SEC禁止在美国证券交易所上市；

（3）该公司的证券被禁止交易后，如能选择聘请能接受PCAOB检视的会计行，则SEC会解除对该证券的交易禁令；

4)如果此后SEC认定该公司又出现一个无法接受PCAOB检视的年度，则该公司的证券将在接下来的五年内被禁止在美国交易所交易。

SEC并要求，若外国公司的管理层中，如果有中共党员任职，必须申报官员姓名及相关资料。

符回港第二上市中概股逾40家 12家今年已上市

市场人士普遍预期，SEC此举会增加中概股企业在美国退市的压力，并且加快该些企业赴港第二上市的步伐。近日汽车之家、百度均已在港上市，而哔哩哔哩（B站）则在周一（29日）上市。自去年该法案由特朗普签署生效以来，已有12家包括B站的中概股在港第二上市。

资料显示，目前有超过260家在美上市的外国公司阻碍PCAOB的监管，当中超过九成、即超过230家是中概股，所以说实施《外国公司问责法案》是针对中概股而设并不为过。

中美就中概股的审计争议早已缠扰多年，双方的核心矛盾在于美方监管机构要求审核中概股的审计底稿（audit workpapers），而中方监管机构则以“国家机密”为由，限制境内企业的审计工作底稿流出境外，变相拒绝美方要求。

根据中国《证券法》规定，美国监管机构不得接触中国公司审计底稿（audit workpapers）的规定，除非获中国证券监管机构的同意。SEC为解决这一矛盾，曾反建议允许一家符合美国监管要求某个国家的会计公司对中概股的底稿进行二次审计，而美国监管机构则可以对这家会计公司进行检查。

目前中国监管高层似乎倾向于配合美方监管方要求。中国证监会去年8月曾透露，指出中方从未禁止或阻止相关会计师事务所，向境外监管机构提供审计工作底稿，只是对审计的内容要求需要良好沟通，而中国证券监管机构迄今已向美国证券监管机构，提供了多家在美上市中国公司的审计底稿。初步看来，双方在最关键的核心问题“审计底稿”并非没有商讨空间。

阿里等六大企占中概股市值近八成

事实上，头六大市值的阿里巴巴、新东方教育、拼多多、京东、网易及百度，已涵盖所有中概股总市值几近八成，六企市值共15,700亿美元，上述大型中概股为了确保它们在美的融资渠道，相信在中国证监会的默许下，最能配合美国监管的机构的安排。

据了解，中方所提供的审计底稿多属大型中概股，但中小型的中概股的企业管治水普遍参差，能否进行同样顺畅的监管合作令人怀疑。有“中国星巴克”之称的瑞幸咖啡爆出财务造假，去年底终与SEC达成和解协议，瑞幸同意缴付1.8亿美元和解费用，公司于去年10月纳斯达克亦正式退市，这类中概股的审计爆雷近年屡见不鲜。

中概股面对美国监管新规所困扰，不少公司已启动一旦在美退市的后备方案，而港交所早已修例，允许同股不同权的公司上市予以配合，为中概股回港作第二上市为政策准备。

目前美股仍约有40多家中资公司符合在港第二上市的要求，占中概股两万亿美元总市值略低于一半，而美国投资者持中概股的市值约三分之一。简言之，禁止投资中概股，将限制公司取得美元融资的渠道。特别是对于外资持股比例较高的中概股，回港第二上市的难度相当高，若这些中概股全部被遭到退市，需要进行回购或私有化，对外资持股比例较高的中概股股价表现打击会较大。

审计固然重要，关键是公司本身质素。一家企业是否选择赴美上市，反映了公司长期发展的考量，而不是因为完全规避上市及监管规则为作出的仓卒决定，与因噎废食无异。况且，回港或甚至回内地A股市场上市，亦不代表不需要提升企业管治的素质。要衡量中概股的投资价值，是否应该选择一只同时在港美上市的中概股，总好过投资退市回港的公司吧。