P图神器变出360亿市值　美图公司3个瑕疵位全曝光

拥有“自拍变女神”神奇功效的美图秀秀，其开发商美图公司（1357）周四﹙15﹚正式在本港主板挂牌，埋单市值高达359.3亿元，等于3间电视广播﹙511，TVB﹚的市值。修图软件都可以做到上市，吸引一众中、港、台等地的美眉，还请来知名艺人杨颖（Angelababy）任“首席颜值官”，来头不少！
美图公司今次集资净额高达46.88亿元，是继2007年阿里巴巴来港挂牌以来，上市吸金最多的科网股。公司成名软件“美图秀秀”拥有令人“自拍变女神”的神奇功效，但翻开公司盘数，原来也有不少“瑕疵位”，印证了数字最难说谎！

瑕疵一、未录盈利    累蚀12亿元　

在“自拍变女神”的光环下，美图用户人数“爆灯”。公司招股文件显示，截至今年6月，移动互联网每月活跃用户4.46亿人，产生照片达到56亿张，中国主流社交网络上传的照片中，更有约53.5%的照片经美图软件处理过。而另一个网上直播平台，美拍每月活跃用户亦达到1.41亿人，人气同样旺盛。

可惜，“旺丁”之余，却不“旺财”。美图2015年收入收入约7.42亿元﹙人民币﹒下同)，经营亏损高达7.52亿元，即使今年上半年收益有5.85亿元，经营亏损仍达到2.8亿元。与此同时，历年累计亏损超过60亿元。美图首席财务官颜劲早前解释，“天价”亏损是受到优先股的公允价值亏损所致，过去3年半内经调整后亏损则降至不足12亿元。

截至今年6月底，美图公司资产总值24.7亿元，总负债却高达90.2亿元，权益总额为负65.5亿元，换言之处于资不抵债的状况。

瑕疵二、收入依重美图手机    每名用户贡献仅2.2毫收入

美图公司由吴欣鸿等人用100万元于2003年创立，公司目前拥有美图秀秀、美妆相机、美颜相机、潮自拍及美拍等23个应用程式，收入模式包括销售智能手机、在线广告、电子商务及其他互联网增值服务，但招股文件显示，公司今年上半年有高达95.1%的收入来自销售智能硬件。翻查官网，有关硬件包括手机，自拍棒、自拍补光灯和自拍遥控器等，但绝大部份收入来自手机，今年上半年销量达到289,079台，可是其他线上广告等互联网服务的收益仅占4.4%，纵然坐拥每月活跃用户4.46亿人，但平均每名用户贡献的收益仅0.219元人民币。

在过去的“双十一”美图手机在2,000元至2,999元人民币价位销量排行榜中，美图M6高居第二。另外在天猫“双十二”中美图月初刚刚发布的美图M6s在没有减价的情况下，以官方售价2,399元人民币发售，不过仍是在短时间内售罄，同时拿下品牌销售金额榜的第5名及品牌销售台数的第6名。

瑕疵位三、经营录负现金流    发优先股“补水”

美图公司除了资不抵债之外，就是公司至今仍未录得经营现金流，换言之资金有出无入。招股文件显示，公司2013年至今的经营所得现金净额，均为负数，并且不断增加，去年经营现金流出达6.75亿元。公司解释，主要由于各种新产品及变现策略加大销售及营销，以及研发力度而产生的经营活动现金流出所致。

事实上，公司主要依赖融资活动所得现金“补水”，2014年、2015年分别录得18.03亿元及3.07亿元的净流入，今年上半年亦净流入8.79亿元，“水源”来自不断发行优先股，截至今年6月已去到第D轮。

黄国英︰赌其变现的能力

不过，即使美图公司盘数有“瑕疵”，正如俗语所云︰“情人眼里出西施”，公司上市亦吸引不少投资者。丰盛金融资产管理董事黄国英便透露，公司基金已经买入数十万股美图，占整体投资组合不足1%，他指美图每月活跃用户逾4亿人十分惊人，“我们就是赌它能将用户变现的能力，可以利用美图App去卖广告，我们打算摆佢几年，当佢系长期option﹙期权﹚咁搏！”

对于美图公司收入只著重于手机硬件逾95%，而线上广告收入不足半成，黄国英反指“美图完全是鬼佬方式经营，因为不想影响user experience(用户经验)，又未找到落广告的方法，正如facebook起初也是一样，所以未敢大举进攻，现时做住手机赚住先，都很正常，而且美图手机又不是core business ﹙核心业务﹚，发行量自然少”。另外美图优先股去到D轮，对于优先股投资者会否趁上市换成普通股再沽货，他就表示︰“唔知㖞，应该唔会呱！但我相信它变现能力。”

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