除牌潮｜被DQ公司数目激增　散户角色被动　清盘王呻18个月期限短

港交所近年积极“清理门户”，令除牌公司﹙撇除私有化﹚数目持续上升，以主板来计，由2017年只有4间，升至2020年高达23间，激增逾四倍。

出现此现象，除了因为公司“唔争气”外，亦与港交所近年对上市公司进行多项改革有关，尤其是2018年推出“辣招”，规定上市公司持续停牌18个月便要除牌。两年过去，“辣招”威力逐渐浮现，惟业界认为18个月“死线”太短，且散户角色被动，公司除牌后难望“离场”。

2020年23间除牌公司，不乏焦点股份，首五大“当灾”公司，包括光汇石油、天下图、星美、天喔国际、博士蛙除牌前合共市值已达到260亿元。

与此同时，多只“叱咤一时”的港股，包括停牌已超过18个月的康宏（1019）、民众金融（0279），头上悬著的“除牌之刀”随时落下。

小股东买中除牌公司，随时套现无望，这可从联交所“加辣”说起。以往，上市公司停牌后，设有三个阶段（每阶段六个月）申请复牌，每次递交复牌建议予联交所检视时，都会暂停计算18个月时限，且有两次上诉机会。但2018年，联交所修订《上市规则》，主板新增一项除牌准则，倘上市公司持续停牌18个月，已可被“DQ”。

新制“辣”在取消了三个阶段，直接以18个月时间来作准。只要停牌公司在18个月没有足够业务运作或资产，联交所可将其直接除牌退市。

联交所不满复牌时间过长

西盟斯律师行合伙人姚惠敏透露，“辣招”出现之原因是联交所不满上市公司将复牌过程“拖得好长”，2012年至2016年，19间停牌公司之中，有18间公司复牌过程超过36个月。“上市公司有个想法是，被停牌后仍然有很多时间处理复牌，所以港交所才限制了18个月复牌期限，鼓励已停牌的公司迅速采取行动争取复牌。”

姚惠敏续指在旧制三个阶段下，见过有部份公司复牌过程拖至30个月，“最后能复牌当然是好事，但不能复牌就对公司、港交所及股东都是坏事。”

辣招令清盘人“难做”

不过，市场上有声音认为只有18个月时间难以协助上市公司复牌，尤其是对有资产问题，要找白武士打救的公司。多年来处理不少大刁的“清盘王”德勤中国副主席黎嘉恩坦言，“上市公司揾得临时清盘人都是有些问题，不是简单的公众持股不足。”。

公司停牌后，管理层、董事与债权人之间可能会“拉锯”，搞一轮功夫才委任临时清盘人。“我们做清盘人，不会是公司一停牌我就入场。但现时这18个月不是由我们入场才开始计，而我们入场后要重新整理公司账册，了解公司情况，才可决定究竟重组是可以靠原业务，还是要找新投资者”。

联交所DQ“辣招”无疑想改善上市公司质素，黎嘉恩直言︰“长期停牌公司市值细，无乜生存价值。除牌都无人出声，（联交所）当系改善上市公司质素！”他以已除牌的汇源果汁（前上市编号：1886）为例，法官也放话委任临时清盘人亦没有意思，“好话唔好听，你只壳都唔值钱啦。”他续叹现在清盘人工作难度大增，料在未来经济持续不景下，更多公司会挨唔住而要除牌。

小股东处被动状态　肉随砧板上

除牌公司数目上升，受最大影响的莫过于是一班小股东，皆因上市公司除牌后，小股东无法在公开市场交易股份，股票分分钟银纸变“墙纸”。

西盟斯律师行顾问律师马柏智直言，现时香港法律诉讼制度之下没有集体诉讼，只能靠证监会进行调查监管，小股东能做的事有限。他表示，上市公司除牌后，只是一间公众公司，失去了一个公开平台流通买卖，买卖有一定难度。至于能否在私人市场交收？他笑言，“私人市场要进行买卖有冇人阻止？当然你如果能够可以话揾到朋友或者其他私人买家买咪阻止不到你。”

“股东就算换董事取得多啲控制权，但除牌后都冇乜实际作用，因为股票唔再喺上市股份，根本喺公开市场卖唔到。”马柏智坦言，小股东处于十分被动的状态，“股东就算换董事取得多啲控制权，但除牌后都冇用，因为根本卖唔到”。姚惠敏则指，香港小股民为保障自己，投资前都要做好功课，不要做“羊牯”。