新股｜拆解甲乙组分货机制　大户银弹策略失灵　一手党反最有利？

踏入2021年初，港股冲上3万点楼上，新股市场亦热哄哄，单是快手（1024）及诺辉健康（6606），已创下不少纪录或现象，如逾百万名投资者申请认购、大户仅分货一手等，更传出港交所要求券商提交诺辉健康中签客户资料，以了解是否有客户重复申请。

有会计师行预计今年将迎来约150只新股上市，当中不乏热爆焦点，如字节跳动、京东物流、哔哩哔哩、奈雪的茶等。假如新股热潮持续，“一股难求”的现象势再重演。在此情况下，专家认为“一手党”可能成为最大赢家，而大手孖展客或需变阵，皆因“银弹”策略随时失灵，导致赚价蚀息。

踏入2021年后不足两个月，本港新股市场已经出现两次百万人申购新股，包括是快手及诺辉健康，分别录得142.2万及106.3万份认购。其中，诺辉健康的招股结果可谓震惊市场，一手中签率极低之余，即使登上“乙组”的大户亦未能稳中一手。

随著愈来愈多焦点新股在港上市，包括字节跳动、京东物流、奈雪的茶等，还有不少中概股第二上市，如百度、哔哩哔哩、腾讯音乐、爱奇艺、拼多多。从集资规模不足20亿港元的诺辉健康可见，日后参与新股活动的人可能动辄超过百万人，能够预视未来一手市场竞争更激烈。

诺辉健康乙组也“一手难求”　　公平原则所致

诺辉健康连乙组客都未能稳中一手，到底是怎样的一回事？香港认购新股机制分为甲、乙组机制，认购额低于500万元为甲组，相反多于500万元为乙组。一般而言，在港公开发售的新股之中，会以各50%比例分货予甲乙两组。

以诺辉健康为例，甲乙组分别获分1,914.95万股。甲组合共录得100.1万人认购，总认购股数为58.15亿股。最终成功申请人数为38,299人，整体中签率为3.8%；而分配比率为0.3%。

＞＞＞诺辉健康甲乙组分配结果＜＜＜

甲组头、即认购500股的“一手党”，合共录得56.48万名申请人，其中的11,298名获得一手，分配比率及一手中签率同为2%。至于认购2手﹙1,000股﹚的分配比率为1.1%，而获得一手的机率则升至2.2%。一般而言，申请愈多股份数目，获配股份占申请认购股份的百分比随之递减，但获发一手的中签率则会愈高。

正如上述所指甲乙组各分50%股份，即使甲组申请者众，亦未至于影响乙组的分配结果。可是今次诺辉健康的乙组申请人，竟未能全数稳中一手，原因是甲乙组各分50%股份后，须按公平原则分配予申请人，而诺辉健康的乙组申请认购股份数目高达258.44亿股，可分配的股份数目同为1,914.95万股，平均分配比率只有0.07%，但中签率则较甲组大升。

结果，乙组整体获发一手的中签率为61.8%，认购200万股或4,000手也只能稳中一手。

分配比率由保荐人上市公司厘订　近期罕见采“横线分配”

上述提到一般申请愈多股份数目，分配比率便会愈低。之不过亦有例外的情况，由于《上市规则》仅列明“必须采用公平的分配基准”，股份会按照保荐人与上市公司所定的分配基准配发予成功认购的申请人，并没有明确规定如何厘订分配比例。

其中，去年12月底上市的内地小型家电制造商Vesync（2148），便采用“横线分配”的划一比例分配，甲乙组配发比率分别划一为1.54%和0.66%，情况罕见。这样的分配手法，变相导致认购愈多股份的申请人，获分配的股数愈多，反之人数较多的“一手党”却较难中签，令货源更容易归边。

Vesync的“横线分配”结果

由于分配比例由保荐人与上市公司厘订，故此申请人无法得知到底甲组尾抑或乙组头的中奖机会较大。以Vesync为例，由于采用“横线分配”，故甲组尾的分配比率有1.54%，相反乙组头只有0.66%。至于诺辉健康的乙组头，虽然罕有地无法稳中一手，不过相比于甲组尾的0.1%分配比率，乙组头依然有较高的0.12%分配比率。由此可见，登上乙组并非一定能够获分更多股份。

孖展登上乙组头 　要注意利息成本

不过考虑到一般新股不会采用“横线分配”，乙组能够获配发更多股份的机会相对较大，有不少散户避免在甲组激烈竞争，会选择孖展融资，将认购额提高至500万元以上。但要注意，孖展认购最重要的考虑因素是利息成本。坊间券商孖展利率由2.98%至3.98%不等，而且额度有限。

假设认购诺辉健康的乙组头申请人，孖展借入九成约480万元，以2.98厘计算，7日息达2,700元。这意味是次认购20万股的乙组头申请人之中，已有约1.6万人要“白蚀”7日孖展利息。更夸张的是，认购383万股、涉资1.03亿元的“顶头槌飞”，760名申请人全数获分一手，另只有82名获分多一手。假如同样以九成孖展2.98厘计算，7日息超过5.3万元。

快手诺辉升幅劲宁付孖展息博中一手

不过，以快手及诺辉健康为例，上市后升幅惊人，其中快手上市后高见417.8元，较招股价115元高出2.6倍；诺辉健康更是首日升幅最高达2.2倍。新股的疯狂难免让投资者“心痒痒”，宁愿付上蚀息的风险亦要赌一把。

事实上，本地传统银行亦为个别新股提供孖展融资，而利率亦相对券商更加优惠。以快手为例，汇丰向每名客户提高最高1亿元的新股认购孖展额度，认购金额高于300万元，年利率低至0.8%；300万元或以下的年息为1%。

按此推算，1亿元的孖展贷款，以券商借出2.98厘计算，7日息达5.7万元；若以银行提供的0.8%孖展利率计算，7日息仅15,342元；两者相差超过4万元。不过，投资者须注意，有别于部分券商，经银行认购新股是无法在暗盘市场交易。这意味当暗盘价达到某高位时，经银行认购的客户亦无法沽出，只能待翌日首挂才能开始交易。

一手定孖展？　热抽新股“一手党”占优

宏汇资产管理董事及投资策略总监林嘉麒指，愈炽热的新股，愈是“一手党”占优，又认为“顶头槌飞”只能获分一两手是十分离谱，“分一两手大户都无瘾啦”。若然投资者是希望透过孖展认购新股，林嘉麒认为近期传统银行都以较优惠的利率吸引客户认购新股，故他相信大额认购者可选择银行的服务，降低利息成本。

大华继显（香港）策略师叶国邦则指出，券商与银行的客源不同，虽然银行提供的利率比较优惠，但银行与券商提供的服务不同，“百货应百客”，他相信并不会因为银行有较低的融资利率便会令客户一窝蜂踊至。

新股热潮未完结　借鉴雷蛇易鑫判断热潮告终

对于百万人抽新股会否成为新常态，林嘉麒认为，这个热潮能否延续，很视乎新股市场的表现。他形容情况是“鸡与鸡蛋”，当投资者认购快手后获利，便转移认购诺辉健康；从诺辉健康获利离场，便会再认购下一只新股，直至出现“潜水”、高开低走的情况。过去的经验是众安在线 ﹙6060﹚、阅文集团（0772）相继上市后，尾随的雷蛇（1337）、易鑫（2858）无力炒上，便是一个新股热潮的完结。

叶国邦则相信，百万人认购未必成为新常态，最主要视乎本身上市新股的质素，以及其业务的稀缺性，投资者亦非盲目认购新股。不过，他认为新股热潮不会太快完结，日后会有更多大型、知名、具稀缺性的企业在港上市。

“第二上市”难飙一两倍　林嘉麒：无须过于进取

对于未来有更多中概股回归香港第二上市，林嘉麒则建议投资者无须过于进取认购，始终第二上市的新股在美国交易所已经“有价有市”，不可能像一般新股单日暴涨一两倍。他认为中概股回归的新股认购，大多数是赚取招股期与挂牌时的差价，若然投资者拥美股户口，更可直接买卖已上市的股份，无须待第二上市的新股认购。

叶国邦则指，中概股回归须看该股的规模及知名度，假如其定价存在一定折让空间，投资者亦不妨认购第二上市的股份，以赚取上市后的差价。