蓝月亮（6993）VS农夫山泉　暗盘炒上80倍市盈率仲有无水位？

蓝月亮（6993）以上限13.16元定价，市盈率达70倍，计及暗盘市场逾一成升幅，市盈率已炒上80倍，对比今年上市的农夫山泉（9633）约88倍的市盈率，似乎仍有“水位”。但拆解蓝月亮过去财务数据，收入近年增长仅约一成，因原材料成本下降，才令纯利高速攀升。专家亦提醒蓝月亮所处赛道，市场竞争远高于饮用水，担心只是短期炒供求推高估值。

内地力谷“内循环”经济主调，优质品牌内需股在市场受到追捧。今年9月上市、获71万人认购和冻资逾6,700亿元的农夫山泉，首挂即飙升54%，截至今日（12月15日）收报43.4元，较招股价21.5元高出一倍，市盈率高达88倍，市值4,880亿元。

眼见“抢水潮”狂热，蓝月亮上市定价亦相当进取，以13.16元招股价计，市盈率已高达70倍；假如对标农夫山泉估值，市场给予88倍市盈率估值的话，则股价会见16.5元楼上。

辉立黄玮杰：蓝月亮市场竞争较激烈

辉立证券及辉立资本管理董事黄玮杰认为，蓝月亮估值偏高，或因二手市场淡静，令资金追逐新股，担心只是短期炒供求下令股价飙升，对其估值有所保留。他说，蓝月亮所处的洗衣液等赛道，市场竞争远高于饮用水，市场占有率近年有下降趋势，证明竞争对手正在蚕食其市场份额。

黄玮杰又认为，蓝月亮近年收入增速略高于一成，仅与即食面公司相若，担心收入增长一旦放慢，只靠原材料价格下跌令毛利率扩阔，未来盈利增速会欠缺保证。

蓝月亮三大产品品类

蓝月亮的产品涵盖衣物清洁护理（洗衣液、辅助洗衣产品）、个人清洁护理（洗手液、洗手露）和家居清洁护理（厨房清洁剂、洗洁精等）三大品类。2019年，上述三大类产品的收入占比分别为87.6%、5.9%、6.5%。2019年，蓝月亮在内地洗衣液、浓缩洗衣液市场及洗手液市场份额均名列第一，市场占有率分别为24.4%、27.9%和17.4%。

2017年至2019年，公司收入分别为56.32亿、67.68亿和70.5亿元，复合年增长率为11.9%，高于行业水平的4.9%；纯利为8,616万元、5.54亿元、10.8亿元，复合年增长率254%，主要因原材料棕榈油的成本大幅下降。今年上半年，因受疫情影响及公司提高折扣，蓝月亮收入下跌一成，至24.36亿元；惟受惠毛利率提升，纯利同比仍升38.6%，至 3.02亿元。

2017年以来，蓝月亮的毛利率也在不断攀升，由53.2%提升至2019年的64.2%，2020上半年受疫情影响，毛利率亦企稳64%。

线上收入占比升至58.8%

蓝月亮早布局线上销售渠道，与国内主要电商平台合作近十年，线上收入占比已由2017年的33.1%提升至2019年的47.2%，2020年上半年进一步提升至58.8%，远超同业水平。线下方面，除了全国性及地区性超市外，去年蓝月亮近70%的线下分销商位于三线及更低线级城市。

然而，面对后来竞争对手追上，如纳爱斯、立白、碧浪等清洁护理品牌，也逐渐打入大众市场，对于消费品企业来说，蓝月亮将要持续进行品牌宣传，例如以往公司透过赞助全国电视节目、举办线下主题活动、明星代言等，进行各类营销活动。据招股书，蓝月亮本次上市募集资金约52.4%便计划用于提高品牌知名度，进一步扩展销售及分销网络，增加产品渗透率。