人民币“逆周期因子”再调整　淡出使用是否意味新一轮汇改？

不少分析指出，作为宏观审慎逆周期调节工具，逆周期因子和远期售汇风险准备金率的调整，都将在一定程度上平缓近期人民币汇率升值的幅度和速度，推动汇率的宽幅双向波动。

中国外汇市场自律机制秘书处发布消息称，今年以来，中国外汇市场运行平稳，国际收支趋于平衡，人民币汇率以市场供求为基础双向浮动、弹性增强。据了解，近期部分人民币兑美元中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续主动将人民币兑美元中间价报价模型中的“逆周期因子”淡出使用。调整后的报价模型有利于提升报价行中间价报价的透明度、基准性和有效性，也是外汇市场自律机制中市场主体发挥作用的体现。

不同于此前中国外汇市场自律机制秘书处提出的“调整至中性”，此次对逆周期因子的提法是“淡出使用”，这究竟意味著未来逆周期因子要在人民币兑美元中间价报价模型中逐渐被剔除，还是只调整至中性的另一种表述？

对此，中国银行研究院研究员王有鑫表示，从宏观背景来看，逆周期调节因子的使用主要是为了稳定汇率，避免在危机时出现汇率螺旋式下行的顺周期行为和企业争相购汇的羊群效应，因此，其更多是在贬值阶段使用，发挥稳定和逆周期调控的作用。逆周期调节因子此次逐渐淡出使用符合市场形势变化和政策预期导向。自5月底以来，市场形势逐渐好转，人民币逐渐进入升值阶段，且走势逐渐稳定，改变了之前双向波动的态势。5月28日至今，人民币升值幅度在7%上下，受此影响，企业结汇率增加，售汇率下降，外汇供求和跨境资本流动形势改善，外汇市场风险大幅下降。在此背景下，逆周期调节因子逐渐回归中性符合市场形势变化，有利于人民币汇率的稳定和有序波动。

王有鑫认为，从字面意思看，“淡出使用”有中间价定价机制从“前一日收盘价+一揽子货币汇率+逆周期调节因子”三因素模型向“前一日收盘价+一揽子货币汇率”的两因素模型转化的含义，与之前逆周期调节因子系数调整至中性但保留该项的含义略有不同，隐含著未来可能会尽量减少使用，更加依靠市场定价的政策深意，比较接近“811”汇改的早期形式。不过，考虑到逆周期调节因子是重要的宏观审慎调控工具，“淡出使用”并不代表就不会再次使用，未来形势出现变化也有可能会重启。

华创证券首席宏观分析师张瑜表示，通常情况下，升值期间是相对好的汇率形成机制改革窗口。人民币汇率市场化形成机制未来的改革方向仍是逐渐增加市场供求因素在汇率定价中的决定比重。“淡出使用”到底是意味著人民币汇率市场化形成机制改革的新举措，还是仅是重新回归中性，这还需要人民银行的进一步解释和明确。