内地餐饮领头羊百胜中国　外卖成抗疫奇招保业绩｜大盘漫谈．伽罗华

百胜中国（9987）的餐饮业务今年遭疫情重创，虽然二季度业绩受外卖需求增加有所改善，但未来前景仍然不明朗，增长潜力难免受到质疑。该公司今次回归港股进行第二上市，预测市盈率超过50倍，订价不便宜，究竟百胜中国的新股是否值得认购?

百胜中国是继阿里巴巴、京东及网易后，最新一只回归本港的在美中概股，由9月1日至4日中午（周五）公开招股，预计9月10日挂牌。百胜中国拟集资约196.1亿港元，每股发行价最高468港元（约60美元），较其在美周二收市价有3%溢价，按每手50股计，入场费为23,636元。

百胜中国为2016年从百胜餐饮集团（Yum！Brands）分拆出来的中国业务。截至今年6月底止，该公司拥有9900多家餐厅，旗下品牌包括肯德基及必胜客，以及中式餐馆小肥羊、黄记煌、东方既白、墨西哥风味快餐Taco Bell、咖啡室COFFii & JOY及Lavazza等。

百胜中国的招股书花了一定篇幅，警告新冠疫情对公司未来业务的风险。简言之，疫情对公司今年上半年的营运业绩、现金流量及财务状况已造成不利影响，基于疫情高度不确定性，社交媒体隔离、远端通讯及旅游活动减少或成为新常态，并可能对该公司2020年或以后持续造成不利影响。

今年股价累升18% 跑赢美餐饮同业

疫情对整体餐饮业务不利，但有趣的是，百胜中国今年跑赢不少美国本土的餐饮巨头，该公司股价今年累升约18%，同期麦当劳仅升8.75%，美国道指餐厅与酒吧指数升约5.4%，拥有汉堡王的Restaurants Brands Int.及Wendy's股价更是逆市跌。

百胜中国超过八成股权由机构投资者控制，母公司百胜餐饮集团只持少数权益。可能是基金界普遍认为中国疫情较北美受控，内地经济增长势态较佳，在“隔离饭香”的心态下，百胜中国股价大幅造好，今次面向香港散户的新股比重很小，国际配售反应主要是视乎该股在美上市的表现，大家抱着看热闹心态便可。

资料显示，百胜中国上半年收入36.6亿美元，净利润为1.94亿美元，公司没提供全年盈利预测指引。证券界估计，百胜中国今年度盈利约4.23亿美元，按上市招股价上限计，预测市盈率达53.8倍，不但较其母公司百胜餐饮集团或麦当劳约30多倍市盈率高，甚至较之前回归的科技中概股如阿里巴巴等昂贵。

因疫情关系，今年首季内地城市大多处于封闭状态，对百胜中国业务的打击属灾难性。单单2月份，百胜中国旗下约35％门店被迫关闭，首季内肯德基及必胜客分别下滑11%及31%，同店销售收入同比劲跌4至5成，拖累首季度营收大幅收缩26％，季内纯利暴跌72％至6200万美元，毛利润率跌至四年多以来的新低11.3%，经营现金流仅得6000万美元。

外卖服务贡献二季度逾半营收

首季因禁足令而留在家中的居民，二季度早已急不及待外出揾食，百胜中国亦重开旗下几乎所有门店，加上4月份完成收购中式连锁集团黄记煌，令二季度营收同比仅跌11%至19亿美元，基本上恢复了去年二季度业务水平。其中，外卖服务成为百胜中国餐饮业务的救命符，外卖营收贡献二季度逾半餐饮总收入，而上半年外卖营收占整体比例也达32％。

其他刺激二季度业务因素包括，第二季度会员销售同比录双位数增长，超过系统销售额的60%，令系统销售收入同比仅跌4%，当中肯德基跌6%，必胜客跌12%。事实上，数字点餐亦愈来愈受客户欢迎，这部分占今年上半年整体营收高达80%。

此外，公司投资美团点评有所斩获。季内净利润录1.32亿美元，同比跌幅收窄至25.8%，经营现金流达3.92亿美元，基本上，二季度财政回复较正常水平。如无意外，相信下半年应能够维持二季度表现。

据公司表示，今年仍有望达到新开800至850家店舖的原本目标，亦预期于店舖进行数码升级、改善外卖方式选择，以及拓展小肥羊、东方既白、Taco bell及COFFii & JOY等旗下规模较小的品牌，以推动长期增长。

除了疫情外，百胜中国与其他在美中概股一样，面对美国退市的风险，今次回归港股可以被视为寻找避风港的擧措，为股价前景扫除不明朗因素。不过，在疫情持续下，沾手餐饮股是否明智选择便见仁见智。