杰富瑞报告:内银今明两年净息差跌60至70基点 首选农行
撰文: 胡学能
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投行杰富瑞(Jefferies)就内地银行业发表报告,指内地银行业将经历与2008或2015年相似的减息周期,而不良贷款的上升将较2012至2015年时更剧烈。这意味股本回报率(ROE)下跌,市盈率适度下跌,因此使绝对回报受限。然而,更稳定的ROE(高于7%)反映银行可跑赢大市。短期将受政策推动,中国将在今年第二及第三季加大刺激力度。杰富瑞认为,12间内地银行中,首选是农业银行(1288)。
报告指,考虑到中国目前紧急情况,银行利润下跌的机会正增加,杰富瑞认为利润下跌不超过30%,是可接受的平衡方案,目前行业正处于类似2008年或2015年的减息周期,贷款利率跌幅大于存款利率,导致2020至2021年的净息差跌60至70个基点,此情况会较2015至2016年净息差跌61个基点差,但好过2009年净息差跌92个基点。
杰富瑞相信,今年第2至第3季会是人行上调刺激政策,以提振经济及就业的正确时机,又认为,较低但较稳定的盈利能力,可助内地银行在经济下行时达到较佳的相对回报。
杰富瑞偏好有较高拨备、低估值,以及减少股息机会低的股份,认为当资产质量呈下降趋势,强大的拨备才是王道。内地四大银行、招商银行(3968)和重庆农村商业银行(3618)由于往绩、股本回报率及资本高,料不太可能削减股息。杰富瑞在覆盖的12间内地银行中首选农业银行,目标价3.56元,亦是唯一列为“买入”评级的内银。