经济学家：中国经济转型中　以股权市场支持创新

兴业证券首席经济学家王涵发表演讲，指出中国经济正面临结构性转型，在转型过程中一要确保债务不发生问题，二要鼓励创新，而鼓励创新就不能过多依赖债券市场，而要靠股权市场。他认为，未来A股可能是全球最好的资产。

通过观察主要发达经济体从19世纪70年代开始，到现在的名义GDP增长率，王涵发现，当前全球偏弱的经济增长状态是二次世界大战后所不常见的，上一次全球出现如此差的经济增长情况，要追溯到两次世界大战间的大萧条时期。

他认为，在目前全球政府高债务率的情况下，很难继续使用传统的经济刺激政策。

“在经济的饼无法继续做大的情况下，政府的政策可以在中间做一些调整，比如耳熟能详的财政刺激、货币刺激。但是如果我们观察目前政府的债务水平，会发现当前17个主要经济体的政府债务水平，呈现一种过去150年没有出现过的高债务状态。”王涵说。

王涵认为这是西方政治体系中的选举制度导致滥用财政赤字的结果。没有人愿意承担经济下行带来的痛苦，最后形成的后果就是高债务。随着债务率的上升，在经济下行的过程中，政府做财政刺激的空间就越来越少了。

为什么全球会出现利率处在极低水平，甚至是负利率的情况？王涵认为，“原因在于财政政策没有空间。如果货币不继续放，之前通过放货币撑起来的资产价格就面临崩塌的风险。负利率本质上是没有人想要钱，是货币危机，而在货币危机的过程中，大家更愿意持有钱的替代品，比如低风险偏好者认为是黄金，或者高风险偏好者认为是数字货币。

贸易壁垒提高产品价格　最终致损失

“从2009年以来，全球主要经济体鼓励贸易保护主义政策，远超鼓励贸易开放的政策，而保护主义从经济学角度来讲，会提升贸易壁垒，等效把所有人的价格提高，会导致效率损失，最后导致的结果就是全球经济的饼越来越小。从2018年美国挑起贸易摩擦以来，几乎所有经济体的经济领先指标都是向下的。”王涵说。

王涵认为，当前中国经济的问题是投资见顶。中国的固定资产投资总额除以GDP的数值，从1997年的24%左右，一路上升到2016年的80%。这说明分子跑的比分母快，投资跑的比经济快，投资是这些年来经济的驱动力。在这个过程中，基建投资、房地产拉动了大量的民营企业，但现在这一时代已经过去。