悲观气氛奠定上升基础　瑞银︰沪深300明年底目标看升17%

瑞银证券中国首席策略分析师高挺近日发表最新中国股票市场2019展望报告，认为悲观气氛浓厚反而为市场上行奠定基础，预计MSCI中国指数和沪深300指数在2019年均有上升空间。该行又称，除了中美贸易摩擦和国内应对政策这两大影响市场的因素，来年还有5大重要的投资主题。

政策放松或成新助力

瑞银指出，随著经济增长放缓，今年上市公司盈利增速出现下滑，预计这个趋势将延续到2019年。信贷环境偏紧以及中美贸易摩擦的双重影响可能让经济增长在2019年初面临挑战，但前者带来的影响料将随著政策支持力度加大而减弱。

尽管瑞银认为对盈利增速的一致预期过高且有可能进一步下调，但该行同时认为今年估值下降幅度亦过大。目前，MSCI中国指数和沪深300指数的估值均接近2016年的低点。事实上，当时的宏观条件和公司基本面远不及当前。政策放松以及盈利增长料将逐步提振市场信心。因此，瑞银预计MSCI中国指数和沪深300指数在2019年均有上升空间。

MSCI中国指数动态市盈率仅8.9倍

整体而言，瑞银自上而下的估算预测，明年MSCI中国指数和沪深300指数的盈利增速分别为7.6%和5.4%（2018年增速预期分别为9.1%和8.5%），远低于市场一致预期的14.0%和13.9%。该行又预计占MSCI中国指数和沪深300指数盈利高达44%和53%的银行板块能够实现稳步增长。非金融板块的盈利增速预计将显著放缓。由于中美贸易关系演变的可预测性较低，瑞银基准情景预期仍存在不确定性。

不过，目前MSCI中国指数（剔除ADR）的动态市盈率为8.9倍，较此前低点并无高出很多（2016年和2013年底部时曾降至8.1倍）。沪深300指数当前的静态市盈率为10.7倍，和2016年初的低点相当（10.7倍）。如果瑞银的基准情景预测成为现实，两只指数的估值均有上升空间。该行2019年底MSCI中国指数和沪深300指数的目标位分别为87点（17%的上升空间）和3800点（17%的上升空间）。

投资主题：减税、利率和创新

除了中美贸易摩擦和国内应对政策这两大影响市场的因素，瑞银认为来年还有几个重要的投资主题，包括：（1）减税降费（支持宏观经济增长和公司盈利）；（2）利率下行（股息收益率更具吸引力）；（3）基建投资支出加速（利好建筑和相关行业）；（4）A股国际化（主要受益者为A股消费品公司）；以及（5）中国创新潮（中国在AI领域的崛起可能成就的赢家）。

在目前对经济增长担忧加重的背景下，在战术上青睐业绩韧性较强，不受整体盈利放缓影响的板块。瑞银还看好受益于政策支持、估值在市场回调后变得具有吸引力以及对美贸易和人民币贬值敞口较小的板块。该行建议超配石油和天然气、银行、建筑、铁路设备、公用事业、旅游（A股）、医疗保健（H股）和教育（ADR），但投资者宜低配房地产、材料（子板块中看好水泥）、可选消费和多元化金融板块。