巴菲特狠批对冲基金表现差　金融海啸后“绝对回报”失灵

对冲基金（Hedge Fund）向来予人投资灵活、回报可观的印象，近日却被“股神”巴菲特大肆抨击，指其投资回报远远跑输标普500指数，仍收取天价费用，十分“不可思议”。
屋漏偏逢连夜雨，对冲基金研究机构Hedge Fund Research估计，去年共有979只对冲基金被清盘，创下2009年以来的新高，而过去5年新开的对冲基金公司，更有逾半经已倒闭。后金融海啸时代，美股出现7年牛市，对冲基金表现反而未如人意，原因为何？

全球年度财经界盛事、“股神”巴菲特投资旗舰伯克希尔股东会刚刚结束。向来奉行价值投资法的巴菲特借机分享个人投资洞见之余，更不忘“发炮”批评对冲基金的投资表现不理想，称“2:20”的收费原则，即2%管理费及20%表现费，高得“不可思议”。

“股神”又翻旧账，提起2008年对冲基金公司Protege Partners跟他的一场对赌。Protege Partners当时挑选了5只组合型基金，扬言10年内累计回报必定跑赢标普500指数。然而，8年过去，标普500指数累积回报达到65.7%，反观Protege Partners所选的基金同期回报只得21.9%，远远落后（见下图）！

对冲基金现走资潮

作为另类资产类别，对冲基金的资产规模估计接近3万亿美元，与共同基金（Mutual Fund）及指数基金（Index Fund）相比，向来以灵活的投资见称，不但可以长、短仓操作，更可以透过多种衍生工具及杠杆提高潜在回报。

对冲基金追求的绝对回报，大多来自操盘人的投资技巧，而非完全依赖升市时的资产升值，理论上即使在传统市场下跌或窄幅上落时，都能创造回报。不过，对冲基金近日惨被“股神”冷嘲热讽，皆因2008年金融海啸之后，表现一直跟不上美股。

回顾金融海啸期间，对冲基金的确发挥了“对冲”或避险作用，即使标普500指数录得巨幅下跌，代表对冲基金的绝对收益指数下跌不足5%。然而，美股自2011年从谷底回升，对冲基金的收益反而跑输大市。据彭博数据，过去一年，1721只对冲基金之中，高达1081只录得负回报，回报介乎0%至10%的约有448只，录得10%或以上回报的仅192只，表现一般。

Hedge Fund Research统计指，今年首季业内平均投资回报率只有1.27%，并录得150亿美元（约1,167亿港元）净额资金撤出全球对冲基金。后金融海啸时代，对冲基金的投资策略竟然失灵！

市场动荡  无模式可跟

中泰国际证券有限公司高级副总裁王荣昆曾任职美国资产管理公司Smith Barney，参与管理接近10亿美元的资产。他表示，对冲基金经过数十年的发展，已没有太多的“对冲”成分，“这类基金可以透过银行信贷及杠杆，把规模扩大至最初资金的数十倍，追求‘高风险、高回报’。所谓‘对冲’，徒有虚名。”

今日的对冲基金策略大致可分为四类，即相对价值策略、事件驱动、宏观策略和股票长短仓策略。不过，王荣昆指出，后危机年代，市场变得愈趋动荡，对利用宏观经济策略的对冲基金挑战很大，“他们主要是看历史规律，寻找投资机会，但2008年前与后已属两个投资世界。”

他补充，市场近年出现的动荡，许多都是由政府引导出来，地缘政治风险对于对冲基金未必再是投资机会，“理论上，市好市坏，对冲基金都可以赚钱，但相比之下还是市好较易赚钱，相信基金界无人希望整个市况都咁差。”

另一边厢，近年突发事件频生，对冲基金即使用到电脑程式亦未必能及时反应，“早前日本股灾、天津大爆炸等事件，电脑程式反应都比较差，连电脑都输！”王荣昆说。

武林大会　高手如云

投资环境变得复杂，但对冲基金之数量却有增无减，总数已达到15000只，接近历史新高，这亦是对冲基金表现不济的另一原因。管理110亿美元资产的Point72 Asset Management基金经理Steve Cohen早前就明言：“现在太多的市场参与者尝试采用差不多的投资策略，故基金在2月时录得8%的亏蚀。”

资深对冲基金经理钱志健以对冲基金近年流行使用的程式交易作解释，“现在多了程式买卖，每个人都跟着同一个信号来操作，相对来说获利的空间便可能减少，要取到alpha return（超额回报）更难。”

丰盛金融资产管理董事黄国英是香港少数成功自立门户的对冲基金经理，他形容目前的投资环境高手如云，竞争剧烈，犹如“武林大会”：“以香港市场为例，成交一路缩小，差的、蠢的投资者已经不再参加，或者经已输钱离场。到了第二回合，高手如云，八强会战当然难赢过十六强啦！”他解释，以往股票市场这块“饼”一直在变大，大家都可以一齐赢钱，但现时除了美国股市之外，其他投资市场表现都一般，演变成一场零和游戏，“只能‘我掠你，你掠我’，肯定较以前难赢钱！”

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