毛记上市吸近280亿孖展　一文拆解公司最具价值生意

毛记葵涌（1716）上市招股，综合多间券商资料，公开发售部份已录276亿元的孖展认购，超购近3,406倍，有望成为史上新股“超购王”，可谓势如破竹。
新股上市，股价初期走势最受股票街货供求及市值影响，散户投机态度居多。不过，假如新股业务概念特别、行业有增长前景，一样可以帮助股价在中期走势“保底拔尖”。要发掘毛记最具价值的生意，过程亦不繁复，投资者把它的招股书和发展史对比一番，答案便呼之欲出。

网上广告业务“利钱”厚

要了解一间公司的质素，离不开审视它的业务结构和财务资料。根据招股书的介绍，截止2017年11月底的8个月（下称“期内”），毛记的业务可以分为三个部分，第一个是占整体收入91.3%的“数码媒体服务”，即是向客户提供广告解决方案，包括利用旗下《100毛》和“毛记电视”的社交媒体平台粉丝专页等，为客户投放广告，可谓是毛记的“主业”；第二个是占整体收入8.3%的“印刷媒体服务”，包括销售杂志《100毛》及在杂志内提供广告服务；第三个是占整体收入0.4%的“其他媒体服务”，涵盖活动策划及艺人管理。

3大业务之中，“主业”无疑对毛记具有最大价值，因为这收入相对稳定，占整体收入极高的比重，毛利率表现亦标青，高达54.6%，意味业务成本偏低、“利钱”较厚。而且，调查机构益普索的报告指出，网上广告行业正处于增长阶段，业内收入在2016年已升至59亿元，并估计在2017至2021年间会以年复合增长率7.4%上升，在2021年达89亿元的规模。

“印刷媒体服务”则无疑是“明日黄花”，一来占收入比重不多，二来期内毛利率只得8.3%，对公司的纯利贡献轻微。更重要的是，行业已有饱和的迹象，益普索的报告显示，杂志广告行业收入在2014年为55亿元，之后便增长乏力，并预期在2021年仅升至60亿元；益普索又估计，杂志出版行业收入面对同类危机，在2017年达的101亿元的规模后，直到2021年仅上升至105亿元。反而，表现最差的“其他媒体服务”较具潜力，因为这分部收入剧减，是毛记在期内未有策划活动所致，而在2016年同期有举行《万千呃Like贺台庆》，便令“其他媒体服务”录得1,030万元收入，毛利率更高达74.9%。

隐忧一：市场口味变化快　毛记或须保持创意“升级”

虽然毛记早年的成绩反映了它的赚钱能力，但它近期业绩确实有令人要留心的地方。3大业务在期内收入便统统录跌幅，其中以“其他媒体服务”表现最差，急跌近98.1%或1,013.4万元至20.1万元；“印刷媒体服务”次之，同比挫43.7%或354.8万元至456.5万元；“数码媒体服务”较具“防守力”，仅跌12.4%或712.7万元至5,055万元。结果，毛记期内的总收入仅达5,531.6万元，同比减少约27%或2,080.9万元。纯利表现更差，同比劲跌84.2%至516.7万元，纯利率约9.3%。若撇除毛记因上市而产生的918.2万元一次性开支，则期内纯利可回升至1,434.9万元，纯利率亦回升至25.9%，惟期内纯利仍要同比录56.2%的跌幅。

期内收入的下跌，或反映了“毛记模式”的叫座力开始减退。毛记旗下的《毛记电视》在2015年5月“起家”时，以时事抽水、改编歌词及处境剧做主打，迅速引来大量观众，后来它在2016年初举办“分奖礼”，把以上内容搬上舞台，观众依然叫好。然而，2016年5月的“台庆”却为“毛记模式”量起了红灯，事关与“分奖礼”相比，观众和网民的反应大不如前，连毛记创办人之一的林日曦承认，有些表演冗长兼效果差过预期，发文向所有观众道歉，毛记至今未再有同类活动的演出。

其实，毛记也在招股书中表明，经营业绩取决于服务与创意内容的综合影响，并要适应客户快速变化的喜好，做不到就会对业绩等造成不利影响，“台庆”的往事正好佐证了以上的说法。毛记目前的樽颈位，或是保持创意有“升级”，发掘更多市场需要的内容。

隐忧二：入行门槛低

毛记的另一个隐忧，则是入行门槛低，它愈成功，便会吸引愈多后来者进场，面对更大的行业，毛记的资产负债表本身便反映了“轻资产”的特色，因为它期内仅靠1,349.5万元的净资产，便取得了5,531.6万元的收入。

对于竞争，毛记其实自己亦不讳言，在招股书中以网上广告行业为例，指这行门槛较低，后来者可用较少资本轻易入市，要成为领先的参与者就要有自身的特色业务组合。加上网上广告业有良好增长势头，可以推断毛记近期的问题并非行业不景，而是在市场竞争中失色，因而未能夺得或流失客户。

从毛记近期的发展，可见管理层对业绩走下坡并无坐视不理，正为建立“特色业务组合”作出尝试，例如策划4月的栋笃笑表演《东方升特异功能救香港》，形式与它早年的“分奖礼”及“台庆”有所不同。毛记最终能否转成功，留待投资者拭目以待。