海航售启德地“减磅”　惟总负债据报逾7800亿　如何埋单？

债务缠身的海航集团近期接连传出有意拆售海外资产“割肉还债”，今日系内公司香港国际建投（0687）便公布，有份投资的基金以159.59亿港元向恒基地产（0012）出售两幅启德地皮。
分析指，海航由寂寂无名的地方企业，突然冒起成为国际巨企，均仰赖内地银行“慷慨”贷款，奈何“成也杠杆，败也杠杆”，最终令海航踏上“卖身偿债”之路。

海航于2016年至2017年，以合共272亿港元的天价夺得4幅启德地皮，在香港“一战成名”。不过项目尚未落成，海航已多次传出融资问题，买入不足两年更须出售两块地皮套现，预料与集团资金紧绌大有关系。

今年初，海航主席陈峰公开承认集团面对融资困难，《华尔街日报》更估计海航负债高达1,000亿美元（约7,800亿港元）。彭博亦引述消息人士称，单是今年首季，海航就面临至少150亿元人民币的流动性缺口。有关海航“手紧”的消息“浪接浪”。

举债扫货　标普授垃圾评级

到底海航宛如“天文数字”的负债从何而来？陆媒分析，海航过去几年的融资模式，是透过将土地注入上市子公司形成巨额资产，并将相关股权向银行抵押贷款，换取巨额资金作买地及并购之用，其后再将收购得来的资产上市，并再抵押股权以作并购。过程不断重复，公司规模亦随着债务水平飙升而不停壮大。

过去两年，海航豪掷逾500亿美元（约3,900亿港元）在全球各地扫货，除于启德地皮争夺战中击败香港众多“大孖沙”一战成名，更入股德意志银行及希尔顿酒店集团。海航大举“扫外国货”的作风当时被指符合中国“一带一路”国策，源源不绝的内银贷款自然手到拿来。彭博估计，海航及其子公司的贷款总值超过1万亿元人民币，而其中一个大债主正是国有的国家开发银行。

连年大肆扩张，令海航去年资产负债率达到59.5%。去年11月评级机构标准普尔（Standard & Poor）表示，海航的融资策略过份进取，加上大量债务即将到期及借贷成本上升，将其评级由“B+”调低至“B”，属于垃圾级别，较投资级别低5级。

力图削债　沽售海外物业

去年底开始，海航流动性不足问题逐渐浮上水面，先是有银行拒绝再就启德项目融资，其后又传出集团旗下多家航空公司拖欠飞机租金，令海航债务问题甚嚣尘上。彭博早前透露，海航计划于上半年寻求处置总值1,000亿元人民币的资产，其中第一季会筹集200亿元人民币，第二季筹集800亿元人民币，以偿还债务及纾缓流动性问题。

今年初，海航已放售澳大利亚商厦，套现2.05亿澳元（约12.95亿港元）；上周亦减持德银股份，套现约16亿元人民币。外电报道，集团正洽售伦敦金丝雀码头（Canary Wharf） 的两座写字楼、美国多地总值40亿美元（约312亿港元）的商厦，以及位于法属波利尼西亚的度假村，相信未来削债行动将陆续有来。

去年底称获8大银行洽谈授信

除了自救，海航亦向内地银行“埋手”，寻求纾缓资金链问题。集团去年12月发表新闻稿，称已与国开行、中国银行（3988）、工商银行（1398）等8间大型银行洽谈2018年授信合作事宜，更称尚有3,100亿元人民币授信未使用。

本月初，海航旗下的航基股份（0357）亦获国开行、工商银行﹙海南分行﹚及农业银行﹙海南分行﹚提供一笔78亿元人民币的贷款，用于扩建海南美兰机场。上周海航亦公布，获中信银行（0998）授信200亿元人民币。

海航积极放售海外项目筹钱还债，加上内地银行相继表态“护航”，相信可助集团暂且纾缓其流动性不足的问题。惟中国政府近年锐意“去杠杆”及限制中国企业海外并购，或预示海航过往举债并购的“上位模式”已属可一不可再。