【阅文招股必读．三】100倍PE炼成“市梦价” 过半资产不在世间
阅文集团（0772）是港股中首间将文学业务进行IPO的公司，除了业务概念新颖，资产数据亦与别不同。83.97亿元（人民币，下同）的资产总值中，有46.12亿元属无形资产，占比超过一半。这些无形资产究竟是什么？
与此同时，如果按阅文招股上限定价计算，历史市盈率（PE）接近100倍，达到“市梦价”级数。阅文IPO这个“文学梦”是否值得一追，了解它的资产及估值后，再下决定也不迟。
周四开始招股的阅文集团，已定下招股价范围，介乎48元至55元。传统而言，要检视股票估值的平贵，一般会参考PE和市帐率（PB），如果用这两项指标看阅文，又有什么结果？
招股价如“市梦价” PE接近100 倍
据市场资料，阅文将发行1.51亿新股，将占扩大后已发行股本的16.7%左右，按此推算上市后的阅文共约9.042亿股，换言之，市值约在434.02亿港元至497.31亿港元之间。截至今年6月底的半年业绩，阅文的纯利是2.13亿元、折合约2.5亿港元，假设阅文下半年的纯利可以持平，全年计则约有5亿港元纯利，表现胜过“同系”、录得亏损的众安在线﹙6060﹚。
如果以阅文招股价上限计算，阅文的历史PE高达99.5倍，远高于目前港股平均14倍的PE。粗略而言，如果纯利维持不变，即要近100年股东才可回报。话虽如此，阅文贵为股王腾讯（0700）的“亲生仔”，又及被外界视为科网股，投资者似乎不介意给予一个“市梦价”。
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为并购同行 付37亿元人仔溢价
再来看PB的状况。截至今年6月底，阅文的资产净值为61.4亿元人民币，折合为72.2亿港元的资产净值，换言之视乎定价市帐率约莫6至7倍，意味阅文价值1蚊的资产，“标价”起码6蚊。即使计及集资所得的净现金，市帐率料也有3倍。除了PB溢价高，阅文资产结构亦与别不同。83.97亿元资产总值中，现金类资产及投资大约21.67亿元，“生财工具”物业、设备及器材只有4,298万元，相反无形资产达到46.1亿元，占了总资产的55%！
阅文的无形资产包括商誉、商标、内容版权和作家合约等，其中以商誉的数额最大，达到37.2亿元。所谓商誉，往往是高溢价并购后的“结果”，收购代价超过被收购公司资产净值的部分，即是商誉。以阅文在2014年斥资45亿元收购的Cloudary（盛大文学），就产生商誉约37亿元。阅文在招股文件中解释，愿意付出这个溢价去收购Cloudary，是预期把它合并后所带来的规模经济效益。
不过，新股上市的原意，就是为了筹集资金，然后迅速做大做强，PE和PB传统指标无法预测新股未来的增长，况且科网股向来“不重”基本因素。阅文会否写下一个“而家冇、但将来会有”的故事，时间将告诉投资者一切。