市道低迷　利福中国 (2136) 私有化价格建议算合理可接受｜彭伟新

早前港股整体走势仍然处于反复偏软之势，由于市场上缺乏资金，令到不少的上市企业在缺乏市场的关注下，不单止交投稀疏，而且股价长期低于估值，令到持有的投资者即使希望可以沽出股份离场亦未能如愿，只能长期持有相关的股份并无计可施，因此，市价较股份的账面值往往出现超过五成的折让。

主要业务在内地百货店经营相关零售业务。以及物业投资的利福中国 (2136) 亦面对同一问题。虽然近月内地所公布“三头马车数据”多次令到市场有惊喜，尤其是零售消费方面的增长幅度，在过去半年的数据中，共有4个月份的数据较预期佳，不过，在内地其他经济领域仍然放缓，加上电子商贸竞争激烈，以及消费降级下，即使集团管理层扭尽六壬，集团的整体业绩亦难有明显的改善。集团于2024年中期业绩中来自客户合约的收入同比录得减少12.4%，盈利下跌逾6成，每股盈利亦下跌67.4%至人民币0.028元，反映出集团的经营面对很大的挑战。

除了经营状况面对较大的挑战外，集团在经济低迷下，即使有意出售部份所持有的空置物业亦不容易，按独立财务顾问的报告所示，集团的确有出售空置物业的打算，但由于市道低迷，低价出售物业的交易而录得亏损，只会令到业绩更差，在要保留更多的资金作未来营运的前提下，笔者认为可以为集团带来额外的现金亦会有限，所以难以透过派发现金红利予投资者作改善股东回报的方法。

若果以在本港上市并以内地业务为主的7家百货店企业，在过去12个月的业绩来说，大部份仍然处于亏损状态，而该7家百货股份的市账率平均值为0.10倍，低估值主要是反映市场认为行业的前景难以看好的结果。而今次利福中国新调高的私有化价格0.98港元计算为0.11倍的市账率，稍高于该7家百货股的市账率平均值，因此，在出价上不算低，并属于可接受的水平。投资者与其继续等整个行业回复增长，倒不如接受私有化并取回资金另觅其他更好回报率的机会，例如DeepSeek 的6大投资机会(云计算、软硬件应用、边缘AI等领域，可以考虑腾讯(0700)、小米(01810)、金蝶(0268)、信达(1801)及康方生物(9926)。

资金持续流出反映看淡零售市道前景

此外，自去年8月29日开始计算，股价由低位0.67港元反复升至上周五收市0.84港元，累积上升了0.17港元或25.3%，虽然股价的升幅较同期恒指的升幅18.8%为高，理论上股价跑赢大市，但笔者以资金流分析来看，同期大户的资金流呈现流出712.8万港元，而散户在同期的资金流出亦达到124.5万，即在股价上升期间，累计的资金流走达到837万港元(见图1)，资金流出反映出投资者仍然不看好未来股价前景。另外，在此期间，大户投资者的坐货比率最高曾达51.0%，最低跌至-57.6%。虽然最近回升至18.8%，但仍反映出大户的入货意愿不高，市场上投资者以沽货离场为主，未来股价难有更大上升空间。

综合以上的基本因素及资金流向分析，利福中国在短期内财务状况及盈利状况全面改善的机会仍然不高。因此，投资者以新的私有化价格出售持股，亦不失为一个较佳的选择。笔者支持独立财务顾问的建议，以高于现价的私有化价格0.98港元接受私有化建议。

图1：利福中国(02136)于去年8月29日至今年2月7日期间的资金流状况

资深证券分析师

本人为证监会持牌人士并没有持有股份及相关衍生产品之权益。