美股债遭双杀　“火热”非农报告又被视作替罪羊｜伽罗华

随着特朗普本月上台，今年注定是一个动荡不安的一年，连一个非农报告都可以令股债市场双杀。上周五公布的12月非农就业新增25.6万工作岗位，远超预期，失业率降至4.1%。在就业形势如此强劲下，今年首次减息的预期被推至下半年。

去年12月议息会上，FOMC委员将预期减息次数由四次下调至两次，按每次减幅0.25%计，联邦基金利率于今年底将降至3.75-4%区间，但从本月初美联储公布的12月议息纪录显示，该局预期减息步伐将放慢，原因归咎特朗普的关税政策可能拖慢通胀回归2%目标的时间。

特朗普的关税政策亦影响消费者对长期通胀的预期。1月10日，密歇根大学美国1月消费者1年和5年的通胀预期初值同为3.3％，两者都高于预期。

特朗普未上台，美联储已为他“度身订造”，微调鸽派的货币政策，预早管理好市场预期，虽然近期美股波动未必全受美息主导，但减息憧憬至少利好股市，今年美股开局颠簸不堪，与美国经济和就业市场强劲形成鲜明对比，经济好导致股债双杀，反映金融市场对好坏消息的判断，从来都是结果说了算。

鲍威尔：将关注通胀多于失业率

非农新增职位高达25.6万，远高于预期的15.5万，数据好得出奇，有人猜测去年12月是波音公司逾3万雇员大罢工风波结束的月份，同月亦出现大量科技公司裁员事件，会否造成非农数据的扭曲？再者，以往非农数据的数据太多被上修下调，短线波动不足以左右股市走势，投资者担心的反而不是强劲的就业数据，而是桀骜不驯的通胀。

其实美联储主席鲍威尔在上次议息记招中提到，当局过去10年以货币政策促进经济增长，看重的是通胀和失业率的两大目标，今后一段时间会更加偏重通胀。无巧不成话，即将卸任的总统拜登临别秋波，向他的好友特朗普送上就职“大礼”，所谓“天将降大任于斯人也”，来考验新总统的能耐。

事实上，拜登临下台最后一个月推出的辣招较过去一年更为频繁，不计他对中国实行的科技围堵，例如美国国防部新增黑名单纳入腾讯和宁德时代等例行公事外，拜登于1月6日下令无限期禁止在美国沿岸6.25亿英亩的海域内给予石油及天然气业者新的租用权，美其名是保育海洋生态，这些油田气田距离商业开发还有一段长时间，旨在对特朗普向油气业倾斜的政策划清界线而已。

虽然上述禁令对国际油价影响有限，但接下来制裁俄国油气产业的就实实在在推高了油价。1月10日拜登政府宣布制裁规模最大的俄罗斯天然气工业石油公司（Gazprom Neft）和苏尔古特油气公司（Surgutneftegaz）等公司，还制裁多达183艘油轮，这些船只被用来为印度和中国运输产自俄罗斯和伊朗的石油，导致纽约期油每桶一度升近78美元，油价是通胀第一大推手，导致10年国债收益率高见4.79%。看来特朗普尚未祭出关税大棒，他的“好友”已为他制造施政的障碍。

美联储被质疑去年减息过火

现在已有人质疑美联储于去年第四季累减1%息口的决定是否太过仓卒，自美国减息后，10年国债收益率表现背驰，由4.2%回升至4.7%水平，反映市场对美联储的减息路线不卖帐，美联储今轮是否低估通胀风险，犯了判断上错误，但从下一次减息被推至5月、6月，甚至有分析师担心，美联储暂缓减息时间愈长，下一步加息的可能性就愈大，除非劳动市场出现逆转，才有再减息可能。

法国兴业银行研究部利率策略师在报告中提到，假如10年期国债收益率升近5%，将是低捞美债的机会。是否值得低捞，这问题值得探讨。

考虑到货币政策的不确定性，暂时很难为美债价格估底，当10年期国债收益率升近5％时低捞，风险可能较美股为低，如果美汇指数突破110关，强美元效应更可能加速非美元资金涌入美国，但就算如此，目前只宜投机性买入，一则如果迟迟不减息，美债价有可能再探底，其二是未来数周美企将进入业绩期，美股借势调整机会大，当标指跌穿5,700关，届时再评估低捞美股的风险亦不迟。

加州超级大火将影响全美房市

10年期国债收益率是企业贷款融资的指标，当债息飙升，股票风险溢价便下降，意味持有股票的回报相对于债息减少，加上金融市场流动性趋紧，有可能成为美股短线逆转的催化剂。此外，30年期国债收益率已徘徊于5%水平，美国30年期房贷固定利率亦攀升至7%，加上今次加州超级大火，保险公司以财务压力为由，导致当地逾7万户家庭遭退保，火险的赔偿亦会推高全美的火险保费，保费增加叠加利率向上，将影响全国房市的交投及成交价。

美国经济强劲，尚可以承受利率在高位维持一段长时间，但全球债市可能雪上加霜，各国举债成本亦因此大增，其中英债金边债市（GILT）成为重灾区，由于英国经济增长乏力，加上大量英国国债发行和不稳定的财政，英国10年期国债收益率升至2008年以来最高水准。

同样，中国经济疲软，实际经济增长应低于2%，而且因为实行资本控制，债息不升反跌，10年期债息跌至1.6%的超低水平，中央为了让人民币汇价有序贬值，宁愿不减息降准，预计人民币于1美元兑7.4仍有一定支持，问题只是政府不愿推出“藏富于民”的财政政策，来提振中国企业的投资信心和居民的消费意欲，令内地零售消费和房市在一段长时间仍难免处于低迷状态。

【财经专栏】大盘漫谈．伽罗华

资深财经传媒人，多年来见证金融市场蜕变，在即食资讯年代，坚持深入调研和理性分析，现以自由人身份从事商业咨询工作。

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