中国刺激新政推动股市大幅波动　花旗私人银行分析牛市后续

自9月24日第一波刺激性政策公布后，当局跟进了诸多财政以及产业政策，并落实了具体货币和金融政策。但市场依然抱有疑问。沪深300指数依然徘徊在国庆前夕的下方。那么，一揽子政策后继有力吗？能否推动一个月大的牛市继续成长？投资者的后续投资策略该如何调整？花旗私人银行研究团队将深入分析中央救市政策带来的市场反应，并为私人银行投资者建议应对策略。

中国最新金融政策重点

中国政府近期推出重磅政策，以改善银行、房地产、股票市场、以及地方政府的流动性。花旗私人银行亚太投资策略团队认为，政策推出带来了久违的A股利好，中港股市这次反弹在阶段盘整后有望得以持续，但要吸引全球长期投资者，投资者需更关注财政政策及持续的市场化改革。

此轮刺激政策主要份四类：

• 股市方面，设立至少8,000亿元人民币的工具，其中5,000亿元互换便利，支持证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性购买股票 ; 另3,000亿元为股票回购、增持专项再贷款。人民银行在10月中开始运营互换便利，并录得20间券商/基金2千亿元的额度申请。股票回购再贷款也开始筹备，央行将以1.75%的利率借给银行，然后银行以不高于2.25%的利率借给回购主体。
• 银行方面，调低存款准备金率50个基点，并降低银行间利率，以指导银行降低存贷款利率，并且计划补充国有大行资本金2万亿；
• 房地产方面，按揭贷款利率下调0.5%，第二套住房的最低首付比例将从25%降至15%，各地分别放松限购政策。
• 财政政策方面，重点是地方财政压力需要中央财政来缓解。若能在2024年剩余的两个月发行2万亿中央政府专项债券，才能化解今年财政收缩的现状。地方政府才能通过补贴、代金券、以旧换新等手段来促进消费，同时也减轻企业税费负担。充分就业也刚刚成为地方政府官员的一项新的关键绩效指标。此轮政策对消费的关注是前所未有的，因为扩大消费已经成为地方财政可持续性的关键，以消费税逐渐取代日益减少的土地收入。

上述措施旨在释放流动性，刺激经济增长，实现5%的增长目标。花旗私人银行认为，这些措施已回应了过去两年经济学家和市场人士关注的核心问题。

料牛市尚未过半　宜采多元投资策略

尽管对股市反弹的持续性有怀疑，市场所担心的是在落实财政政策的时间上。花旗私人银行研究团队列出四个原因证明牛市有机会尚未过半：

1. 目前为止，中港股杠杆才刚刚开始上升。上述人民银行为购买股票发起的借贷便利，实际上是量化宽松，也就是央行通过金融机构借钱给股票投资者。此次与2014至15年不同。当时沪深300指数靠杠杆和沪港通推动在短短11个月内飙升145%。

2. 然而，因为当时经济和利润无增反降，所以当局再次收紧了保证金政策时，市场在接下来的6个月里损失了近一半的市值。到目前为止，央行借贷并未被启用。此次A股市值三周增长了21万亿，但场内融资才刚开始上升，杠杆率不到2%，政策不太可能收紧。这种央行推动的套利交易，可能会为下一阶段提供资金。

3. 没有利润增长伴随的杠杆非常危险。但这次企业盈利目前已处于周期底部，房地产销售及建设水准已经低于家庭形成的速度，经济已经在通缩中挣扎了超过一年。近期出台的政策就是为了稳住房地产，挣脱通缩。财政政策还未开始发力，但明显政府有意以中央发债来化解地方财务紧张问题，从而开始刺激需求。数万亿的刺激计划很难在几周内落实。所以，未来半年经济资料有望低位元回升，这也可能伴随著利润预期的上调。

4. 募股融资尚未复苏。过去两年中港股市的基本功能——融资几乎暂停。待上市公司因业绩堪忧，股东不满意估值，监管较严等问题屡屡推迟IPO。已上市公司，包括国企，也难以在二级市场募股。在募股融资回暖之前，当局不大可能再度收紧政策。

5. 最后，全球新兴市场基金仍然比中国逊色，当周期性复苏更加明显时，可能有动力追赶绩效。唯在国庆黄金周股市暴涨之后，国内外投资者都难以下手。但整体来说，中港股估值仍在历史均值以下，约在历史平均折扣在30%左右；另外对比标普500指数，MSCI中国指数估值仍不到一半，如果在这种位置出现利润上扬，更广泛的资金可能会流入中港股。

中国股市刚经历反弹第一阶段

中港股市前景如何？花旗私人银行指，触底反弹的市场一般会经历三个阶段。中国股市刚刚经历了第一阶段，即预期转变挤压空头平仓。第二阶段会出现宏观数据和公司利润的复苏，以及投资者从减持转到中性，也可能开始加杠杆。如果出现，第二阶段可能演变到预期再次超过现实，带来泡沫构建的第三阶段。

此次反弹，杠杆率刚开始上升，政策刚开始大力刺激经济，利润预期刚开始向上修正，募股融资仍未复苏，估值和仓位均在低位，所以上升空间和推力都比较充足。

当然，市场不可能是单方向的。波动的来源很多，包括美国贸易政策。对投资者来说，适当分散风险仍然是配置的重点。中国长期经济表现依然充满挑战，目前花旗对中国内地股票的直接配置比例占全球股债平衡组合约3%。对有本国偏好的投资者，该配置则约13%。该行认为，不应由任何一个国家或行业主导整个投资组合。

关于花旗私人银行研究团队

花旗私人银行是金融市场的重要参与者，以其专业的投资策略制定能力而著称，并为客户提供专业的私人银行服务。团队不仅关注短期市场波动，更注重通过多元化的投资组合及分析来锁定相对较高的收入，并保持对股票增长机会的敞口。花旗私人银行的研究团队通过深入的市场分析和专业的投资策略，助客户在不断变化的市场环境中做出明智的投资决策。

综上所述，中国的救市政策和花旗私人银行研究团队的分析，为投资者提供了宝贵的市场洞察。在当前的经济环境下，稳健的投资策略和专业的市场分析对于把握投资机会至关重要。

（资料由客户提供）