美联储传9月公布“缩表”　一文睇晒对香港3大可能冲击 　

美国联储局6月议息会后提到，计划于今年内启动缩减4.5万亿美元资产负债规模﹙“缩表”﹚的安排。近日，有消息指出该局打算在今年9月宣布“缩表”行动，虽然未经官方证实，但“缩表”已是迟或早的问题。
自2008年金融海啸以来，联储局持续收购资产，令这所全球最具影响力央行的资产负债表膨胀至 4.5万亿美元﹙约35万亿港元﹚，规模比港股总市值28.5万亿还要多，一旦缩表收水，对市场有何启示？

Q：美联储资产负债表为何这么庞大？

A：2008年金融海啸后，美联储压低长期利率，降低借贷成本，亦利用非常规货币政策救市，合共采取3轮量化宽松（QE）措施，在市场上买入美国公债、房贷抵押证券 （MBS）及机构债券等。这些措施为市场释出了大量的美元流动性、稳定了金融市场的秩序和重振投资者对经济的信心。

现在看来，一连串的“救市”措施已取得成效，美国经济也重拾升轨。但代价是令美联储的资产负债表从金融海啸前的9,000亿美元，暴增到现时的近4.5万亿美元，等同于美国GDP的25%。当中包括美国国债、MBS、其他资产，分别占联储局资产负债表的55.1%、39.5%及5.4%。

Q：为甚么要缩减资产负债表？

A：美国推行量化宽松措施是因为金融海啸后情况严峻，不得不采取“非常规货币政策”，但现在美国经济升势已成，失业率回落，通货膨胀接近目标，于是美联储希望可以缩表（市场料主要的方法是逐渐退出“再投资”，当手持的债券到期时，不再将资金重投债市），将资产负债表减少至正常水平，待再有需要时才出动这“非常规货币政策”。联储局在公布缩表计划时也重申，利率才是未来主要调整货币政策的手段，即是除非利率减无可减，否则不会再展开量化宽松。

而且，不同机构和经济学家，例如国际清算银行都警告，在经济复苏时也不消除刺激措施，将会令市场长期利息低迷，扭曲市场风险偏好，令债务不断积累、金融风险行为加剧，破坏全球经济增长的可持续性。于是美联储希望缩表，令经济“正常化”。

Q：市场为什么怕缩表？

A：2008年金融海啸后，除了美联储外，欧洲央行、日本央行、中国人民银行也同时扩张资产负债表，令全球经济出现了最猛烈的一次流动性扩张，“热钱”推高不同的资产价格，是现时多国股市创新高的一大主因。一旦美联储跟其他央行开始缩表，将会抽走市场上的“热钱”，出现流动性紧缩，很有可能令资产价格下跌。

有专家指出，日本曾于2001年开始实施量宽，5年间共向银行买入37万亿日圆国债。其后日本于2006年3月开始快速缩表，3个月内缩表共38万亿日圆。缩表为日本股市和经济带来大动荡，日股于其后3个月内跌了13%。

Q：缩表对香港有何影响？

A：理论上，缩表对香港经济来说会带来3大冲击。第一，香港作为开放型经济体系，十分受国际资金流动影响，自2008年美国实行量宽以来，香港便流入了约1,300亿美元的“热钱”，一旦国际资金开始紧缩，加上港美息差持续扩阔，资金很大机会也会在香港快速流出。第二，缩表将提升美国息率，这将加大了香港加息压力，长远而言令香港借贷成本和按揭成本上升。第三，缩表也会令美元进一步走强，因为港元和美元挂勾，所以美元和港元资产，对国际市场来说都会显得贵了，港元资产有机会出现价格调整。

话虽如此，最终关键还看美联储局公布的缩表路线图是如何走。市场目前普遍预期，当局的缩表步伐并不快速，要把资产负债表规模由4.5万亿美元缩减至2.5万至3万亿美元水平的话，整个过程需要3至4年，即2021年至2022年左右才会完成。中银香港首席经济学家鄂志寰博士就预计，缩表会增加中长期资金流向的不确定性，但认为缩表工作将有序和缓慢进行，料不会对香港的金融市场和资金情况有重大影响。