太古业绩教人艳羡　印证被恒指“搣柴”是祝福｜郑昆仑

老牌综合企业大昌行近日布将旗下食品零售业务“大昌食品市场”结束营业。大昌食品市场涉及冻肉、急冻食品、粮油杂货、海味等货品，其上级公司大昌行则是中信股份（0267）的子公司。大昌食品市场理应享有一定的营运规模效益以及采购优势，但是仍然需要离场。一方面，港人多了北上消费，不少家庭亦多了“帮衬两𩠌饭”。同时，本港面对少子化等趋势。连具有一定实力的大昌食品也要结束营业，亦反映2023年年初通复常后本地民生生意不升反跌。值得留意，华润集团旗下的本港超市营运“U购”近几个月亦有店舖数目缩减的势头。根据传媒报道，U购Select在过去1年里，其香港店舖数量由高峰期的100间左右削减至约57间。

谈到大昌行以及中信股份等老牌综合企业，亦当然不能忽略到近期业绩报喜的太古系（Swire Group)，包括太古地产（1972）、国泰（0293）以及两者的母公司太古股份公司A（太古A）（0019）。

太古股份公司：受惠于旗下商场人流以及强劲的廉航生意

于2023财年，太古股份公司 (Swire Pacific)似乎录得了一份会令不少本地上市地产公司很羡慕的业绩。计入资产出售利润（包括北美可口可乐樽装业务 + 港岛东的办公室One Island East部份楼层 + 太古城车位），报告纯利由47.38亿港元大幅上升至361.77亿港元。如果剔除这些资产出售利润因素，那么核心纯利仍从38.0亿港元上升至104.5亿港元水平。

来自太古地产旗下收租物业（太古广场 + 太古坊 + 太古城中心 + 东荟城）的稳定现金流，亦令太古股份公司增加核心派息，其中太古A的全年核心派息由3.00港元调升至3.20港元。本地不乏死寂的商场（俗称死场），各区亦涌现吉舖，但是太古地产旗下的优质商场似乎就“Location, Location & Location”的因素完全合格了，亦能够吸引了人流以及相关的消费力。

在2023年9月，向大股东英国太古集团（John Swire & Sons Limited）出售北美可口可乐樽装业务之后，太古A亦派发特别息每股8.12港元。

除了来自太古地产（59.4亿港元）以及亚太区内饮料业务（23.9亿港元）稳定的核心盈利以及现金流之外，航空业务在2023年录得明显的盈利改善，亦是带动太古股份公司盈利上升的一个重大因素。

2023年年初通关之后，人人离港消费，似乎是“害了”本地零售商。只不过，“黑狗得食，白狗当灾”，这亦惠及了航空运输生意，尤其是廉航（Discount Airlines）的生意。太古股份公司持有45%股权的国泰航空，在2023年录得强劲的盈利复苏。其中，廉航业务HK Express的收入水平更加超越了COVID-19疫情前的水平。太古股份公司应占的2023年航空相关盈利为48.7亿港元 （2022年亏蚀：27.0亿港元）。国泰航空已宣派0.43港元的股息，而太古股份公司将收取现金12.46亿港元。

2020年太古A遭恒指公司剔出恒指，事实证明是“真祝福”

2020年12月7日，贵为老牌蓝筹公司的太古A，遭恒指公司剔出恒生指数。笔者估计当时恒指公司有可能认为太古系本身是洋人文化而且又是涉过气的旧经济（Old Economy)生意，因此将其“踢出”数应该“实冇死”。

只不过，自从2020年12月7日起计，太古A的股价由44.85港元升至2024年3月15日的66.4港元。计入期内的累计派息（15.92港元），太古A的总回报达83.6%。

同期，半导体巨企AMD的股价亦由91.65美元上升至191.06美元（+108%）。AMD所涉的Generative AI故事极为Sexy，但是表现并不比太古A优胜很多。

正所谓没有比较就没有伤害。在2020年12月7日当时恒指公司将百威亚太（1876）、美团（3690）等涉及增长概念的股份纳入恒指。2020年12月7日起计，美团的股价由282.4港元挫至89.4港元（累计负回报为68.3%）。即使计入股息收入，百威亚太的累计负回报为51.5%（期内股价由26.85港元跌至12.28港元）。

这些事情正在跟我们道出一些道理。首先，落到场要懂得跟“明灯”对赌。第二，坊间普遍以为“实冇错”的投资概念（例如是2020年至2021年的中资科技股）有可能是极为差劲的投资。第三，这个世界是存在一些贵族式的传统商业家族，而这些家族存在了百余年、甚至是好几百年。人家的逆周期生存以及业务传承的能耐，绝对是比起大多数本地以及区内企业高好几班波。

顺带一题，太古集团的拉丁语标语口号“Esse Quam Videri  （求真务实）”，只是“务实”两个字便恐怕不是有很多人、很多企业真正做得到了。

【财经专栏】“仑”理讲价．郑昆仑｜善恒证券策略师

作者介绍：笔者 Albert (分析员的告白 / Albert Analyst)为特许财务分析师﹙CFA﹚，从事投资行业十多年，包括买方研究分析、独立股评分析等工作。Albert的投资（投机）理念是寻找鲜为人知的宏观以至行业趋势，在人群未涌入前买入“优质资产”。

免责声明︰以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表香港01的任何立场，香港01亦无法核实上述内容的真实性、准确性和原创性。

另外，以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。