新质生产力尚处发展初阶　难替代内房地位｜伽罗华

香港楼价自2017年高位后拾级回落，价量齐跌，今年财政预算案虽然撤辣，但部分发展商及楼市的持份者仍然未脱困境，所以银行与财仔向债仔call loan是常态事件，能够成功向银行融资的发展商反而被视为财政较稳阵，所以英皇国际突然成功筹组24.2亿元银团，格外令人关注。

银团规模不大，且英皇也持有一些优质物业如寿臣山15号项目，市场也未听闻该公司财务出大事，但近期地产界筹组银团的确少有，所以令人感到兴趣。随着全球利率上升，商业类物业如商舖、写字楼及工业楼首当其冲，住宅物业亦受拖累，只有银行要求债仔增加抵押品、提高抵押存款比例，或索性减磅，此时筹组银团，反而有为公司站台的意思。你看银行肯借，即是认可其偿还能力，有借有还，上等人也。

香港楼市受惠于撤辣出现“死猫弹”，市况已不致于内地那般糟透。曾经是内地民营房企优等生的万科，近日要八大国有银行为它站台，情况有点像英皇国际一样，就是说银团规模不足以救万科，但却代表中央有救它的政治意志，与任由中国恒大与碧桂园自生自灭是不同调。

中央出动国有银行站台万科

当然，万科的债务问题与其他内房的不可同日而语，加上公司主要股东为深圳地铁，所以万科是国企背景加民营管理的混合体，级数高于一般民企，也是中央可以为它站台的主因。其实，中央出动八大国有银行与万科商讨融资，只是做个门面，八大银行能借的也是杯水车薪，最关键的是万科的销售收益到位与否。况且，若万科真的要出事，很多国有房企也难言财政安全，届时要倾洪荒之力救整个内房市场，没人敢说救得到。

今次的小风波是因为万科与新华保险未能倾妥非标准债的展期问题，何谓非标准债？便要先谈谈标准债的由来。标准债是根据四大金融部门中国人民银行、银保监、证监会、外汇局制定的《标准化债权类资产认定规则》，所以获官方高度认证，很多深陷财困的地方政府宁愿不还非标准债，也不想标准债违约，但自从贵州遵义市的标准债违约，这项潜规则早已被打破。

非标准债属于隐性债务，违约风险一向高于标准债，尽管万科未有债务违约的纪录，但新华保险仍然担心其持有的万科非标准债或出现违约，按万科财政是有偿债能力，但它明显是想预留资金以应对不确定性，就算还债也优先偿还标准债。

今年头两月内房销售持续低迷

不过，内债可以受中国政府人为地干预，外国投资者不会轻易对内企的美元债卖帐，香港的新世界发展美元债跌至面值的80%以下，已经受到投资者高度关注，担心公司财政问题，但与万科比较则是小毛见大毛，万科现时部分远期美元债已跌至面值的50%以下，3月11日，穆迪将万科的企业评级降为“Ba1”垃圾级别，并警告可能进一步下调公司的信用评级。拥有央企级背景的万科尚且如此，可想而知外界对整个内房的看法是多么负面。

万科与其他内房所面对的困境，都是内需极度不足，导致房市低迷，2月份万科的合同销售额同比大跌53%，为六年来录得的最大同比跌幅，较1月跌28%，同月碧桂园销售同比减少85%，较1月跌32%，今年头两个月内房销情持续渗淡，令房企债务危机雪上加霜。

内房连建筑、建材等相关产业为中国经济增长带来三分一的贡献，中央提倡的所谓“新质生产力”，包括新能源、半导体及电动车等只是相当于中国GDP约6%，新质生产力要完全替代内房对经济的贡献相信要5至10年。去年房地产如此低迷，经济都能录得5.2%增长，可见数据有很高的水份，今年中央已放言不救内房市场，说要破产的就让其破产，不是不想救，而是有心无力，并且叫停若干省份的基建工程，看来今年经济5%的增长目标只是写在纸上的数字。

Nvidia以构建新质生产力为目标

提到新质生产力，被高盛喻为地球最牛的企业Nvidia创始人之一的黄仁勋最有发言权，他说Nvidia成立初心，是创造新市场，构建新生态，制造新产品，由成立之初至今都是如此，正如总书记习近平在新一期党媒《求是》提出要解决六大党独有难题的第一项，如何始终不忘初心、牢记使命，意思同出一辙。

当时黄仁勋游说他们的金主，说Nvidia要做一般电脑做不到的工作，虽然他不知道是什么，也没有完整的业务建议书，例如要攻占么新市场（后来是加强电脑打游戏机的功能），而且金主对他所说的亦一头雾水，但他过去工作往绩让金主有一定信心，所以他说，无论你口号喊得多么动听响亮，最重要是做好每一件实事，交出亮丽的绩效成绩表。

Starship第三次试飞堪称成功

另一个新质生产力最佳实践者是马斯克旗下的SpaceX，SpaceX专营可循环再用的火箭发射，并且全资拥有的Starlink则是营运低轨道卫星通讯，成为俄乌战争的奇兵。上周四SpaceX的Starship火箭进行第三次发射，几乎完成整个太空试飞旅程，只是在返回地球大气层时解体，尽管Starship有一些飞行的关键目标尚未达到，但已经取得不错相当展，为未来将宇航员送上月球、火星的星际旅行打下基础。

所谓新质生产力，是探索新科技，发掘新市场，能够事先人为地规划是不可能，Nvidia设计绘图芯片GPU，谁想到可以用于开发虚拟货币或是区块链的工具，为公司带来许多桶金，也没人想到GPU运算方式应用于人工智能。

SpaceX与Starlink亦是一样，前者专营可循环再用的火箭发射，成本是全球最便宜，安全纪录是最佳，但是没有想到SpaceX为低轨道卫星提供一个低成本发射门槛，成就Starlink千亿美元的赚钱商机，另一个没想到的是，SpaceX是发展宇航运输，但它技术郤可用于全球大型运输，通过进入大气层再返回的方式，能够将美军重装备极短时间运送至全球。

【财经专栏】大盘漫谈．伽罗华

资深财经传媒人，多年来见证金融市场蜕变，在即食资讯年代，坚持深入调研和理性分析，现以自由人身份从事商业咨询工作。

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