Arthur Hayes：我不是首席执行官，我是首席故事官

我们都是投机者，在这个世界中，每一刻都充满了未知与变数。在探索充满变数的世界时，我们的大脑不断地在创建对周围环境感知的概率模型。而我们的所作所为也并非完全基于客观事实，而是基于我们对潜在结果的主观认知及其发生概率。

举一个简单例子，在滑雪过程中，若遭遇雪崩，松散雪花可能在较偏远地区扩散，覆盖范围约为 35 至 40 个足球场地大小，这一现象被称为雪崩的完美梯度。因此，在我抵达之前，向导人员会根据所观察到的雪况和气象条件，对雪崩发生的可能性进行评估。

再比如，我们上楼时，有两种方式可供选择：乘坐电梯或走楼梯。电梯虽然速度较快，但作为机械设备，它有时会出现故障。电梯故障可能导致严重的伤害甚至死亡。在评估期望值（概率 × 结果）时，你是否考虑以下因素：乘坐电梯升至 30 层虽能节省时间和精力，但受伤或死亡的风险相对较大。相较之下，虽然走楼梯耗时较长且体力消耗更大，但实际上存在的风险较低。

你每分每秒都在与生活进行着赌博。我这般陈述，并非消极，仅是基于人类难以精准预测未来的现实。倘若我们能够精确地预知未来，那将是一个何等令人不安的世界呀。相对而言，我更珍视我们在这一方面存在不完美。

有关某些行为的描述，会影响个体对其风险的认知，我将这种描述称之为｢叙事｣。对于人类这类社会性生物而言，｢叙事｣主要依赖于人类群体智慧的形成与发展。无论良莠，最有力的｢叙事｣往往广受人们信奉。

｢叙事｣是由客观事实构成的。通常，这些事实呈现离散特性，然而其却能够揭示特定行为所蕴含的风险。实际上，雪崩波及面积达 40 个球场的情形相当普遍。同样，人们在乘坐电梯时受伤或死亡的事件也时有发生。

闲聊与客观事实结合，就创造了｢叙事｣。尽管事实确凿，但确定电梯事故中的死亡人数以及乘坐过电梯的总人次，对于个人而言，仍具有一定的困难。探究在 40 个球场范围内因雪崩丧生的滑雪人数是否多于相同坡度地带跑步丧生的总人数，同样具有一定的挑战性。在无法获取精确数据情况下，我们只能依赖于其他可用数据作为参考。

对于具体事情我的认知变化如下：

雪崩

我知道，发生类似四十个足球场规模大小的雪崩现象较为常见。然而，我的导游坚信，凭借其丰富的经验和专业培训，他能够准确判断哪些斜坡具备安全性。安全也并非意味着雪崩不会发生，而是指雪崩发生的概率低到可以被接受。基于对他们培训系统的信赖与众多登山导游丰富的经验，我愿意跟随他一同攀登此斜坡。

电梯

我深知乘电梯相较于步行楼梯更具风险。然而，鉴于周围人群都选择搭乘电梯，我便推断电梯乘坐应是相对安全的。我认为，并非每个人都会同时犯错，而且，建筑规范是经过专业训练的工程师根据他们的经验制定的，这部电梯已经过安全的认证。因此，我深信工程师的专业知识和公众的智慧，认为乘坐电梯是安全的。

我们确定概率的方式并非取决于事实或技术，而是取决于我们对事实的认知以及我们对于技术优劣的评判。这些认知都基于他人，我们假定他们接受了专业培训，具备丰富的经验，在知识和技能方面超越了我们。这说明了这些认知基于事实或优秀的技术。

加密货币

鉴于前述观点，我们可以从以下角度将其与加密货币领域相结合。

假设有项新项目宣称采用创新技术来解决问题。他们要解决的问题广为人知，同时，其他试图解决此类问题的项目代币也在市场上备受推崇，这个项目有可借鉴的先例。你就会相信该项目的工程师具备足够的智慧和才能能够解决相关问题。你之所以坚信这一点，源于在解决此类问题方面取得成功的加密货币项目研究员们为他们的探索提供了指引。你对团队满怀信心，是因为他们毕业于知名科技院校，且在成功的大型科技企业累积过丰富的实践经验。

你认为叙事与技术相结合将蕴含着具有巨大潜力，就投资了这类项目。这时候，有必要深入反思自己思维逻辑，到底哪一个方面更为关键：叙事还是技术？

叙事至关重要，其重要性超越技术。您所认为的成功概率取决于他人对相关解决方案的看法以及他人对团队技术能力的评价。在极少数情况下，你能从基础层面评估技术。因此，你倾向于采纳那些你认为具备较高见识的人所提供的讯息，以评估该技术是否能有效解决实际问题。

在技术层面上，您或许并不具备充分的专业知识来全面评估某一项目，然而，您能够轻易地辨别出该项目在叙事方面的优劣。好的叙事会被更多人传播。当然，若积极向上的叙事广受大众热议，无疑是值得肯定的。例如，｢在本轮周期中，所有散户都将从中心化交易所（CEXs）转向去中心化交易所（DEXs）。｣即便与其相反观点盛行，如：｢散户绝不会放弃 CEX 选择 DEX。｣但关于交易量从 CEX 转向 DEX 叙事仍在传播。

我并不在乎人们是否相信这个故事（叙事），我只希望人们都能够以正面、负面的不同角度来讲述它。长期投资相较于短期投资具有更高的收益，投资周期内，乐观情绪将取代悲观情绪成为主导。这一现象源于人类大脑的固有特征。

我的工作是什么？

尽管我拥有 Maelstrom 首席投资官的官方头衔，但我认为将其更名为首席故事官更为贴切。我擅长讲述故事。故事精炼，优质程度越高，其传播速度越快。故事传播力越强，相关代币价值升值幅度越大。

技术因素无关紧要！

Maelstrom 的金融专业人士均毕业于宾夕法尼亚大学沃顿商学院，均获得了金融学位。然而，我们对于自己的发展并无明确规划，所作的仅是顺势而为。尽管我们了解加密与区块链技术的相关应用，但并非密码学领域的专家、分布式网络的人才，也并未深入研究过计算机科学。

在处理关于投资的事务时，我们会委托具备相关技能的专业人士对项目技术进行尽职调查，在其他方面，我们还会邀请包括知名风投机构或在预售代币轮中担任合格天使投资人在内的资深人士对项目进行综合评估。在这里边，部分人士可能是项目备受尊敬的技术顾问。在缺乏相关验证者的情况下，我们可能会因创始人过去成功推出过广受欢迎的应用，而对这一技术抱有信心。此处所提及的成功，是指过去诸多加密货币项目曾采用过其应用。

在已给定的叙事领域中，我们的任务是确定哪个项目具备更高的成功概率。成功取决于广泛传播的宏观与微观的叙事。一个与叙事相关的代币，能使某些项目从｢不可能｣转变为｢可能｣，从而为你带来丰厚的收益。

我更倾向于投资成功概率仅为 0.01% 的代币，而非成功概率为 50% 的代币。尽管前者成功的可能性相对较小，但其处于成长阶段，其病毒式的传播叙事引人入胜。相比之下，成功概率为 50% 的代币的叙事往往已经进入到了广泛认知的阶段。当成功概率从 0.01% 上升至 1%，叙事传播的速度会获得迅速的提升，进而影响众多人的思维方向，使得投资回报率达到 100 倍。

然而，要在成功概率为 50% 的代币上实现 100 倍的收益，唯一途径是该项目的实际成果（以何种形式展示均可）达到令人瞩目的程度，其各方面的增长源于其成果的展示，这与成功概率仅为 0.1% 的代币依赖预期炒作的情形截然不同。宏观叙事阐述的则是一个可见的趋势，而这方面的项目叙事则着重阐述该项目在顺应这一趋势过程中所发挥作用。

有时，一个叙事并不只代表一种趋势，我们的关注点在于这一微小的变动将如何影响未来。

宏观叙事：｢零售衍生品交易量正从中心化交易所（CEX）转向去中心化交易所（DEX）。BitPerp 正在构建一个永续（perp）交易 DEX。｣由于该宏观叙事目前尚不为大众所熟知，且具备病毒式传播的潜力，有望塑造众多人的思维取向。

微观叙事则阐述了为何在众多竞争项目中，该项目能脱颖而出，成为一流之作。微观叙事：｢BitPerp 受益于 Arthur Hayes 的指导，其在永续掉期领域的贡献不容忽视。｣一旦众人得知 Arthur 参与其中，普遍认为该项目将得益于其卓越的指导，从而脱颖而出，超越所有竞争对手。

本篇博文主要关注宏观叙事。在大部分时间里，我阐述的故事主题是与盗窃行为相关的事件，比如中央银行家和政治家通过印发法定货币的方式，对时间和人力价值造成了破坏。我就比特币及加密货币生态的发展与应用｢讲故事｣，故事主要思想是这些虚拟资产的推进和应用是对银行家、政客有组织盗窃行为的最有效应对策略。

鉴于我负责管理一个交易账户，我还将阐述关于加密领域内趋势的微观叙事。探讨当更多人认同并了解我所阐述的叙事后，相应代币如何实现价格上升等议题。我不会经常撰写关于特定代币的深入微观叙事，除非是比特币和以太坊。但如今正值牛市时期，我想与大家分享我对于加密货币投资组合的看法。我曾经探讨过推动加密货币普及，提高公众接受度的关键因素，而现在则是展示我投资策略的时刻。

成果

成果，即交易量、锁定总价值、钱包数量等方面的增长。那这些是否具有重要意义？是的，它们确实具有重要意义。这些因素所表现的是投资者在投资周期中不同阶段对项目进行投资的规模与强度，这当然会对代币价格造成影响。

在投资时，当项目从｢不可能｣转变为｢可能｣这一过程中，其影响力往往较小。由于市场认为该代币在未来不太可能会掀起一波热潮，所以市场对它的期望也不高。在项目发展上，即便表现优异，往往会被描述为重大成就突破性成果，就是因为这个阶段其影响力不足。

在投资一个叙事或趋势时，在项目从｢可能｣转变为｢确定｣的过程中，项目宣传的重要性不言而喻。由于市场普遍看好其未来的发展，因此对其期望值也会不断升高。前期较为震撼的成果在此阶段就会显得平庸无奇。随着其期望值被不断擡高，普通的成果已无法满足人们的期待。此时，项目必须做出颠覆性的创新，才能达到预期的目标。

山寨币的故事时刻

本篇文章及相应的思考练习旨在为读者提供一个认识 Maelstrom 概念框架的途径。在接下来的几个月里，我撰写的多数文章将聚焦于我们所持有的特定代币，以及关于它们的宏观与微观叙事。

这些代币已步入或即将步入公开发行的阶段，因此，我会尝试将这些叙事传播到更广泛的人群之中。至于您是否选择购买或出售所提及的代币，我并不关心。我关心的是能够为您提供一些具有争议性的叙事，并附加支持这些叙事的相关论据，供您审视与评价，无论正面或负面评价，均欢迎探讨。

当我社交媒体上阅读到相关内容时，我便深知自己取得了成功：

比如：｢您阅读了 Arthur 的最新文章了吗？实在难以置信，这家伙真是个不折不扣的蠢材。在加密货币领域，没有任何迹象表明 Pendle 能超越币安成为最大衍生品交易平台。我对利率互换这类东西一无所知，其他加密货币领域的玩家同样如此。｣

又或者

｢您阅读了亚瑟的最新文章了吗？呸，我们没几个人持有 USDe。Tether 都在下跌啦，Ethena（USDe）无疑会成为最牛的美元挂钩稳定币。｣

未来几个月我讲述宏观和微观叙事的大致规划如下：

零售衍生品交易量将从中心化交易所（CEX）转向去中心化交易所（DEX）。涉及项目：dYdX、GMX，以及可能的出现的其他挑战者。

以太坊质押的启动将引发 DeFi 领域利率互换交易量的激增。涉及项目：Pendle。

一种创新性解决方案已经出现，该方案利用那些市值较低（市值在数十亿美元左右）的加密货币就可推动去中心化交易所（DEX）的量化衍生品的交易量。涉及项目：Krav。

去中心化交易所（DEX）链上流动性将由中介层（middleware）提供，这个中介层（middleware）将颠覆当前的做市商。涉及项目：Elixir。

随着去中心化交易所（DEX）逐渐成为价格发现（Price Discovery）的核心场所，为结算与清算提供价格讯息服务的链上预言机的重要性将日益凸显。涉及项目：Flare。

泰达币及其他稳定币为何需与传统金融银行开展法币存管业务合作？此举将导致它们承受压力。我们能够创设不与传统金融法币挂钩的稳定币。涉及项目：Ethena。

无需搭建跨链桥，即可解决资产跨链的问题。涉及项目：Axelar。

收获

当前，关注的核心议题在于美国上市的比特币现货 ETF 所累积的巨额比特币储备。在全球法定货币贬值浪潮的背景下，这一举动将促使比特币在法定货币领域的地位跃升到前所未有的高度。即将在美国上市的以太坊现货 ETF 有望推动以太坊价格攀升，我已持有比特币与以太坊，或许还会进一步加仓，然而，总体上，我的投资关注重心将不断转向各类山寨币。

在错综复杂的市场背景下，是否有某种代币具备超越比特币与以太坊的潜力？Maelstrom 需要保证最低预期资本回报率，为了达到这个目标，我们首先需要深入研究某些项目，其次，还需要讲出引人入胜的故事。

注：在本文中，所阐述的任何观点皆为作者个人见解，不应作为投资决策的依据，同时也不应被视为从事投资交易的建议。

本文获得《Arthur Hayes：我不是首席执行官，我是首席故事官》授权转载，作者：Arthur Hayes，BitMEX 联合创始人兼 CEO