全球疫情爆发 A股成资产避风港
过去一周，国际金融市场热闹非凡。随着多国首次出现新型冠状病毒肺炎确诊病例，加上韩国、日本、意大利、伊朗疫情扩散，导致恐慌加剧，各地股市纷纷下挫；面对疫情威胁，美国联储局紧急减息，开启新一轮全球货币宽松大幕，道琼斯指数频现千点暴涨暴跌。相比之下，中国股市显得较为“淡定”，A股在春节后第一个交易日大幅回落，随后沪指从2685.27低点强势回升，进入3月，沪指开始在2900点至3050点区间内反复震荡，逐渐站稳3000点，走出一波相对独立的复苏行情。
上周五（3月6日），中国股市经历了前一个交易日的强势表现后出现回调，与上周四（3月5日）3,015个股票普遍上涨不同，A股早盘低开1%，截至收盘，上海证券交易所综合指数跌1.21%，报3034.51点；深圳证券交易所成分指数跌1.1%，报11582.82点；创业板指数微跌0.75%，报收2192.94点。
政策托底抗疫 中国股市强势复苏
中国经济受新冠肺炎疫情冲击，下行压力仍然很大，陆续出炉的数据也印证了之前市场的猜想和预期。2月29日，中国国家统计局公布2月制造业PMI（采购经理指数）从50荣枯线附近大幅下滑至35.7，分项数据随之回落。其中，新出口订单指数从48.7大跌至28.7，主要是由于中国生产停滞后，海外客户出于对供应能力的担忧而减少向中国采购。非制造业PMI跌幅更大，从54.1下跌至29.6，各行业大类中，只有货币金融服务、资本市场服务两个行业的商务活动指数保持在扩张区间，其余行业均陷入萎缩。疫情对于中国经济的短期冲击，显然已经超过2008年金融海啸。
为了消减疫情给中国经济带来的短期冲击，中国政府实行了一系列强力措施，通过行政手段延长放假时间、停工停学，限制人员流动，虽然付出了巨大经济代价，但疫情蔓延势头被遏制。同时，从中央到地方政府陆续出台各项举措，减轻企业负担，帮助缓解流动性压力，加快复工复产的进度。
除了中国央行已经实施的宽松货币政策外，中国政府在财政方面继续大规模减税降费。财政部副部长许宏才近日针对财政赤字问题表态称，财政赤字的确需要综合考虑各种因素，并经全国人大审议等法律程序，财政部将按照部署，结合疫情形势，统筹做好相关工作。市场普遍预期，已经确定推迟召开的中国“两会”将讨论突破财政赤字率不超3%的红线。
多措并举的效果十分明显，3月2日A股开盘后强势反弹，三大股指高开，涨幅超过3%，颇些“利空出尽”的意味。上周（3月2日至3月6日）五个交易日中，A股震荡上行，周涨幅达5%，市场交易热情高涨，上周五沪深两市交易量为9,574.9亿元（人民币，下同），而此前已连续12个交易日突破一万亿元。
A股本轮反弹，政策利好驱动下版块、热点题材轮流炒作的特征明显。上周三（3月4日），中共中央政治局常务委员会召开会议，研究当前新冠肺炎疫情防控和稳定经济社会运行工作。会议强调，要加大公共卫生服务、应急物资保障领域的投入，加快5G互联网、数据中心等新型基础设施建设的进度。据不完全统计，中国各省市公布的重点专案投资计划，总投资额近25万亿元，仅2020年计划完成的投资也有3.5万亿元。消息引发5G、充电桩、特高压输电等新基建概念股批量涨停。
平安证券首席经济学家张明分析，近期A股火爆的最主要原因是市场普遍预期肺炎疫情会导致货币宽松和流动性充裕。由于实体经济还未充分开工，流动性还没有充分流入实体经济，因此停留在金融市场。另外，很多投资者被困在家中，因此将注意力转移到股市上。可以说，2020年中国股市面临的总体情形是不错的，但也有一些短期风险，尤其是后续公布的经济数据，可能会加剧资本市场的波动。
防控进“下半场”成套利机会
当然，中国资本市场表现良好的重要前提是疫情已经得到初步控制，湖北以外地区连续数日的新增确诊病例不超过10宗，湖北新增确诊人数也大幅下降。但境外情况却不断恶化。
世界卫生组织（WHO）资料显示，全球已有近百个国家和地区出现新冠肺炎确诊病例。世卫宣布已将新冠肺炎疫情级别由“高”上调至“非常高”，这是应对疫情风险评估的最高等级。韩国、伊朗、意大利和日本的疫情正快速蔓延，欧洲其他国家和美国的情况也不容乐观，包括加州在内，美国已有三个州宣布进入紧急状态。
也就是说，中国疫情防控已经进入“下半场”，很多国家的疫情防控才刚刚开始。这个时间差在国际资本来看也许是天然的套利机会。摩根士丹利（Morgan Stanley）最新发表的研究报告认为，中国、新加坡和澳大利亚股市可能成为疫情之下的“资产避难国”。中国和新加坡股市的评级分别从“中性”上调至“增持”，澳大利亚股市评级从“减持”上调至“中性”。
该机构认为，疫情可能在今年5月底之前达到高峰，对世界经济造成的扰动可能会持续到今年第二季度或第三季度，企业利润将显著受影响，流动性大幅收紧，从而使得全球经济增长预期恶化。预计今年上半年全球经济增速仅为2.4%，为金融海啸以来最弱，而中国会在今次全球公共卫生安全危机中推出进一步刺激经济政策，可能率先摆脱疫情影响。
光大银行金融市场部分析师周茂华表示，受疫情影响，海外经济前景不确定性仍在上升，美国联储局紧急减息后，澳大利亚等多国央行开闸放水，国际资本需要流动性“避风港”，人民币资产无论从估值、经济前景、发展前景等均是理想的投资目标。目前，中国国内疫情基本得到有效控制，加上政府及时采取政策对冲措施，市场信心明显改善。可以预见，新一轮外资增持人民币资产“热潮”正在酝酿中。
数据显示，从A股北向资金交易情况看，春节后25个交易日，北向资金累计净买入1.05万亿元，本周北向资金累计流入56.21亿元。
Ａ股估值吸引国际资本
前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，除外资因素，从中国国内资金流向来看，楼市一直面临“房住不炒”的严格调控，个人投机炒房已经无利可图。通过资本市场实现财富增值成为很多投资者的不二之选。尤其是监管层明确，多管道引导居民储蓄进入资本市场，允许社保基金参与市场投资，扩充资本市场长期资金。虽然大部份中小投资者通过购买基金参与投资，但最新统计显示，中国股票开户数量已经达到1.6亿，创历史新高。
资料显示，截至3月5日，A股融资融券余额11,320.58亿元，超越前期高点，创下2016年1月以来新高。可以说积极的财政政策和宽松的流动性为A股的上涨提供短期动力，造就了投资者热情参与，但中国股市的亮眼表现除“政策市”的因素外，估值低是内在原因。
A股上证指数最新市盈率约12.98倍，市净率为1.38倍；深证成指市盈率27倍，市净率为2.92倍。除金融和石油石化行业的市盈率为28倍，市净率（市账率）约2.3倍。道琼斯工业平均指数最新市盈率约为20.46倍，市净率约4.53倍；标普500指数和纳斯达克指数的市盈率分别达到21倍和33.58倍。对比美股可以发现，道指目前市盈率历史分位达到87%，标普500指数和纳斯达克指数市盈率历史分位也都高于75%。A股除创业板估值相对较高，其他指数历史分位均在30%以下，市盈率均低于历史中位数水平，远低于美股历史分位。
杨德龙分析，近十年美国企业在低利率环境中不断增加负债，非金融企业部门债务占GDP比例从2010年的40%升至破纪录的47%。中小企业债务风险已超过次按危机前的水平。不能否认这些债务创造了GDP，却没有创造出相应的利润，美国企业的总利润及企业利润占GDP分别停留在2014年及2005年的水平。虽然还未触发中小企业债务风险的信号还，但随着疫情蔓延，势必冲击海外经济，届时风险会传递至实体经济，导致危机全面爆发，国际资本因而需寻找“价值洼地”和优质资产。疫情集中暴露了中国的内部问题，也集中检验了应对能力，全球宽松周期加速启动，A股是全球疫情升级中的真正避险资产。
上文刊登于第204期《香港01》周报（2020年3月9日）《全球疫情爆发 A股成资产避风港》。
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