土耳其引发震荡 毋须过分恐慌 两大因素助新兴市场预防金融风暴
土耳其货币里拉急跌，触发新兴市场股汇震荡，资金争相流走，部分新兴国家面对高通胀、高负债和高融资成本的“三高问题”。诺贝尔经济学奖得主克鲁曼（Paul Krugman）更警告，土耳其跟亚洲金融危机时的印尼情况类似，担忧货币大贬值会将土耳其经济推向“死亡螺旋”，甚至令金融危机再现。不过，事实上，跟1997年不同，目前新兴市场债务比例较低，且美元升势受限，重演亚洲金融风暴机会不大。
土耳其拒绝释放被关押的美国牧师布伦森，触怒美国，令美国本月加强制裁，对土耳其征收的钢铝关税翻倍。美国制裁加上土耳其国内面临的一连串经济问题，令投资者纷纷抛售土耳其货币里拉，于美国宣布加强制裁当天，里拉兑美元急跌至历史新低，全日重挫逾20%，创2001年以来单日最大跌幅。虽然土耳其政府有措施陆续出台，卡塔尔上周又承诺对土耳其提供150亿美元直接投资，令里拉得以反弹，不过外界仍相信里拉前景并不乐观。
震荡亦蔓延至其他地区，新兴市场股市接近全线挨沽，富时新兴市场指数上周三最多跌2.3%，较1月高位插逾20%，迈入技术性熊市。MSCI新兴市场指数也较1月高点跌20%，站在熊市区间。其他新兴市场货币亦受压，阿根廷央行上周更要将基准利率进一步上调500个点子至惊人的45厘，是阿根廷央行年内第四次加息，又宣布抛售5亿美元以支撑该国货币。
今年以来，土耳其里拉兑美元已贬值逾40%，引发人们担忧危机会蔓延和新兴市场资产遭抛售，不少人更警告这或许会让1997亚洲金融危机重临。投资服务公司Guggenheim Partners全球首席投资官Scott Minerd便担心土耳其危机会引发骨牌效应，演变成类似1997年泰铢贬值蔓延导致金融危机的结果。南非四大银行集团之一莱利银行最新研究亦表示，新兴市场基本面不佳，主权评级持续走低，认为或会出现另一场系统性风险。
一片警告声中，最引人注目的是诺贝尔经济学奖得主克鲁曼。他撰文警告，土耳其危机犹如亚洲金融风暴翻版，土耳其今年初外债占国内生产总值（GDP）约55%，跟印尼当年外债占GDP约60%的情况相若。他警告，若市场对一国货币失去信心并触发贬值，会令该国难以偿还外债。例如当年随着印尼盾大幅贬值，该国外债占GDP比便急增至170%。克鲁曼指，这会严重损害实体经济，将经济推向“死亡螺旋”，质疑土耳其政府是否具备足够条件和能力应对危机。
美元泛滥种下危机隐患
新兴经济体汇率大贬值，某程度上是当年美国推行量化宽松政策（QE），令全球流动性急增，资金大量涌入新兴市场种下的隐患。在美元走低，资金泛滥的过程中，资本大量流入新兴市场，推升当地的汇率和资产价格，风险不断累积。同时，因美元弱，借钱易，新兴国家信贷急增，外债融资增长尤其不受控制。
正如美国前财长康纳利（John Connally）所言：“美元是我们的货币，但却是你们的问题。”每一次美元走强走弱，对新兴市场的影响往往都大于美国本身，无论是1980年代拉美债务危机，或1990年代的亚洲金融危机，都是在强美元的背景下发生。这次美联储局进一步收紧货币政策，美元走强，便触发了新兴市场的隐患。资金大量从新兴市场流走，新兴市场要面临资产泡沫爆破、信贷危机和汇率贬值三重威胁。Renaissance Capital全球首席经济学家和宏观策略部门负责人Charles Robertson便表示，全球贸易战、美元升值和美联储收紧货币政策是打压新兴市场资产的“利器”，对新兴市场来说是相当不利的组合。
美元走强、资本流出，为整个新兴市场都带来挑战，但为什么有的国家所受的打击较严重？这是因为，部分国家出现货币危机，除了“美元走强”的外因之余，内患也是重要因素。现时在新兴市场货币危机中较“水深火热”的国家，例如南非、阿根廷、巴西和土耳其等，普遍都有外债高企的特点。土耳其和南非的外债占GDP 50%以上，土耳其、阿根廷和南非的外债是外汇储备的4倍以上，潜在风险突出。若只考虑短期债，土耳其和阿根廷的短期外债占外汇储备比已超过或接近100%，意味仅靠现有的外汇储备余额，未必可以完全偿付所有短期外债。这些新兴国家因为背着大量短期外债，且不少快要到期需要再融资，但全球资本流动逆转，资金从新兴市场流出，令这些国家可能要用更多成本，才可填上巨大的外债黑洞，难怪会引起市场的关注，并抛售这些新兴国家的货币和股票。
国家当权者的无能，也是引来投资者沽空该国货币的一大原因，毕竟只要一个国家采取可信的措施解决问题，大部分国家的赤字和债务问题理论上都是可控的，问题是这些国家领导人是否真的懂得应对，而市场又是否信任这些领导人。土耳其货币危机尤其突出，除了因为高外债和跟美国交恶外，该国总统埃尔多安今年扬言要减息刺激经济和加强对货币政策的掌控，这些言论都令市场忧虑土耳其央行失去独立性，而政府又无力抑制货币下跌，于是便纷纷抛售里拉和土耳其国债。
市场质疑土耳其政府能力
伦敦荷兰银行新兴市场货币策略师Piotr Matys表示，虽然近期土耳其里拉跌势稍缓，但从基本面上看，引发本轮土耳其里拉大跌的基本因素并未改善，认为土耳其央行需要“大幅”提高利率才能使里拉脱困。信安环球投资欧洲股票基金经理Juliet Cohn亦批评，土耳其央行本可透过加息吸引资金留在银行体系，但此举似乎与总统埃尔多安意向不符，因此市场恐惧该国会实施资本管制。
事实上，土耳其经济的前景黯淡，美国警告若土耳其拒绝释放被当局拘留的布伦森，便会对该国施加更严厉制裁。而评级机构标普及穆迪上周已先后调低土耳其的主权评级，令该国评级跌至“垃圾级别”。土耳其另一出路是向国际货币基金组织（IMF）求助，但IMF发言人指，暂时无任何迹象表明土耳其政府有考虑向IMF寻求财政援助。安联集团首席经济顾问Mohamed El-Erian认为：“土耳其正试图改写新兴市场剧本中危机管理的章节。它试图在不加息、不接受IMF援助的情况下渡过难关。这不是不可能，但很困难。”
虽然土耳其前景不乐观，但即使危机继续恶化，也未必会如部分人担心那样，引致新一轮的区域经济危机。虽然欧洲央行早前曾警告，土耳其的风险将扩散至欧元区的金融机构，尤其是西班牙、法国和意大利的银行。不过事实上，土耳其经济总量对全球GDP的占比还不到1%，且国际投资者在土耳其的投资也有限。国际清算银行（BIS）数据显示，各国银行向土耳其贷款约2,240亿美元，主要由土耳其当地分行借出，而非银行直接借贷。其中以西班牙银行风险最大，但这些投资在西班牙银行业总资产中的占比也仅为4.5%。
上文节录自第125期《香港01》周报（2018年8月20日）《土耳其引发震荡 毋须过分恐慌 两大因素助新兴市场预防金融风暴》。