美国加税搞基建　美股撑得住吗？｜财经评论

美国财政部长耶伦（Janet Yellen）于周二（22日），在众议院金融服务委员会就新冠疫情援助、救济以及经济安全法案作证并回答提问时表示，她的团队正在为美国经济制定下一步长期支持计划，涉及基础设施建设、清洁能源配置、5G电信开发等项目。该财政计划的总支出额将达到3万亿美元。

为了“以公平的方式增加收入来支撑支出”，耶伦表示未来可能将提高公司税税率从21%提高至28%。有议员质疑加税将最终由消费者买单。但是耶伦称向企业加税对消费者价格的影响尚未被研究证明，并认为3万亿美元财政支出计划将提高美国劳动力和生产力，从而帮助美国个人和家庭。

此外，也有议员质疑提高公司税税率会迫使跨国公司离开美国。据美国智库税务基金会（Tax Foundation）统计，在全球范围内，1980年公司税的平均税率在40％以上。然而，全球化带来的国家竞争逐步拉低了全球公司税平均税率。目前，公司税的平均税率约为24％，而美国的公司税税率处于发达国家中最低水平。

对此，耶伦表示，她的工作人员正在与经济合作与发展组织（OECD）合作，与其他国家协调潜在的税收变化，以确保公司税税率的上升不会使美国对跨国公司的吸引力降低。

如果该方案落地，将成为自1968年《收支控制法》（Revenue and Expenditure Control Act）以来最大的增税计划（按照税收占GDP的百分比测算），并将部分逆转美国前总统特朗普（Donald Trump）实施的减税计划（将公司税税率从35％降至21％）。同时逆转的还有减税计划对股市的提振效果。

特朗普减税计划增厚了美国上市企业的收益，是2017年至2019年美股牛市的基础。如果拜登（Joe Biden）政府采取加税计划，那么大部分美股上市公司可能将面临估值下调的局面。

加税政策恐难落地

拜登政府加税政策的目的在于平衡财政。

然而，如今美国财政已经实质性进入“赤字货币化”阶段，即使将公司税增加到28%也只是杯水车薪。美国智库税收政策中心（Tax Policy Center）预计，拜登的加税计划从2021年至2030年平均每年也仅能为美国政府增加2,100亿美元，每年的税收增加额甚至不能覆盖美国国债产生的当年利息。

美国财政的最根本问题是毫无节制的支出。所谓的“通过加税平衡财政”，只是粉饰太平的说辞。这一点美国政府也心知肚明，同时也无能为力。因此，拜登政府的加税计划未必能够通过参众两议院。最终的解决方案可能是继续将财政赤字货币化，通过印钞让全世界承担美国基建的成本。

美股将作何反应

无论拜登政府是否加税，未来美国财政支出力度都将不断增加，这意味着大量货币将被创造出来，流入实体经济或者资本市场。目前，以十年期美债收益率为代表的长端利率已经开始反映未来的通胀预期和加息预期，这对股市的继续上行形成了极大压力。

广发证券宏观首席分析师张静静表示，金融危机导致美国地产泡沫破灭，随后的低利率环境和减税政策刺激了美股回购、成就了美股科技牛市，特朗普任期的超低利率也令美股估值不断刷新纳斯达克泡沫破灭后的新高。

然而，基建将对实体经济形成刺激，叠加地产仍处于上升周期，未来5年至8年美国通胀中枢预计将高于疫情前水平（2012年至2020年），而通胀因素又将对无风险利率形成正向影响，低利率环境或将消失。同时，加税将削弱企业盈利和回购意愿。

因此，张静静认为，基建与加税或将终结金融危机后美股牛市逻辑。当下拜登政府不断释放加税和基建政策细节或是有意提前释放利空信号并在货币政策正式转向之际挤掉美股泡沫。张静静预计，美联储大概率于2021年第三季度削减资产购买计划（QE），届时在高估值和货币政策转向的背景下，美股将存在较大调整风险。