三大电讯商遭纽交所除牌股价先跌后稳　制裁影响早已预期？

今日是新年第一个交易日，三大中资电讯商全线逆市受压，中电信（0728）盘中跌幅最多超过5.6%，重磅股中移动（0941）最多一度跌4.5%。不过收市股份跌幅全线收窄。事缘在除夕纽约证券交易所宣布要遵守特朗普政府禁止美国人投资“有军方背景的中国企业”的行政命令，因而决定取消三大中资电讯商在当地的美国存托证券（ADR）上市地位。今早三大电讯商发公告，强调尚未收到纽约证交所就上述将公司ADR下市之决定的通知。

特朗普透过签订行政命令，禁止美国资金持有31间涉嫌由中国解放军控制或持有的中国企业，已经是11月初发生的。之后美国的金融公司、指数公司开始研究该行政命令的涉及范畴及对中资企业的对象定位等细节。

到12月初，国际指数公司富时罗素宣布因应上述行政命令，将从指数中剔除8间中国公司，包括中国铁建、中国中车和中交建3只H股，不过当时未有对三大电讯巨企作出任何行动。富时罗素当时指出，是得到美国相关部门回复，表明只有在名单上的母企才会受影响，上市子公司并非行政命令制裁目标，因此未有将中移动、中电信及中联通等剔出指数产品以外。

富时最快今日公布会否调整指数产品

不过，除夕日纽交所将三大中资电讯商退市的决定，是否会令到富时罗素改变处理手法呢? 富时罗素表示将评估是否需额外剔除更多股份，最快会于今日（4日）公布结果。

中移市值逾8900亿元 属基金爱股

事实上，中资电讯股由于市值及规模大，单单一只中移动的市值已经达到8930亿元，联通及中电信市值分别为1340亿元及290亿，这批股份一向属于环球基金爱股，一旦指数公司将他们剔出指数，带来的影响会较早前剔出多间中资股份更广泛及更深远。

美资投行相信不会影响中通服及中国铁塔

美资投行杰富瑞（Jefferies）发报告表示，今次纽交所取消三大中资电讯商在当地的ADR上市地位，对股票价格的影响有限，首要原因是股价自11月初特朗普签订行政命令以来，股价累计已下跌了18%至25%，提前反映了负面影响，股份的估值已经极低；另一方面是退市过程可能需要两个月的时间，如有需要，美国存托凭证持有人可以将其美国存托凭证交换为在香港上市的股票。不过Jefferies认为，最大的影响并不是来自ADR退市，而是美国的行政禁令，最终是否会影响美国投资者持有中资电讯股股票。

杰富瑞又认为，根据美国财政部于12月初的声明评论，中通服（0552）及中国铁塔（0788）不太可能被归类为与中国解放军控制或持有的中国企业，原因是中国铁塔并不符合美方指超过50%军方持股的准则，至于中通服只是一间电讯设备股份，因此该行认为不会对两股造成影响。

中资电讯商属现金牛 中移手持现金逾2600亿人币

是次纽交所的行动，对三大电讯股今日股价带来短暂沽压。不过，从电讯商的具体业务及集资能力来看，影响相信是有限的。首先，三大电讯商的主营业务皆在内地，除了在美国上市，当地并没有任何规模较大的业务。第二，股票融资方面，三大电讯股都早已在港上市，有资金需要时可以在本港这个金融平台，向国际投资者集资。不过观察三大电讯商都是出名的“现金牛”，中移动现金及银行结存水平达到2,600多亿人民币，中电信及中联通的现金及银行结存水平亦达到210至260多亿人民币，加上内地的5G网状已经逐步建成，并由中国铁塔集中建设，费用由三大电讯商按比例摊分，从而减轻了对资本开支的负担。

美国制裁料掀起中资股回港上市潮

综合而言，纽交所要求三大电讯商的ADR退市，对股份的确产生沽压，不过对企业的集资能力以致业务发展影响有限。更重要的是，事件反映出中美角力关系，正影响金融市场，特别是中资企业在美国上市的处境，现时市场正忧心石油企业如中石油会是下一波的制裁对象。

不过，从今日三大电讯股的股价表现先跌后回稳，可以看到市场对于美国制裁早有预期，制裁的效果甚至可说是愈来愈弱，始终由特朗普任期走入最后阶段开始，美国政府已经多次表示要制裁有军方背景的中资股，投资者已经先行部署。若中资企业本身增长力强，自会有国际资金希望投资，希望趁低吸纳。现在美国的金融市场要求中资股退市，亦会有其他资本平台可以为国际投资者提供买卖服务。

反过来说，若限制中资企业到美国金融市场上市，受损害的其实是美国证券市场的多元化。毕竟金融市场上，投资者重视的是利益，美国在股票市场实施限制，只会令中国企业出走美股，在其他地方寻求上市，与及回归本港上市，难以影响到中资企业在国际取得融资的能力。