【财经评论】低利率时代　国际金价为何迟迟不肯上涨

8月份以来，国际金价时隔六年再次升穿每盎司1,500元（美元‧下同）。在各国经济普遍下行的情况下，减息潮席卷全球，尤其是美国连续两个议息会议都决定减息。在全球即将进入“低利率时代”之际，黄金价格却踟蹰不前。近两个月，芝加哥商品交易所集团旗下黄金期货（COMEX Gold）主力合约价格始终在1,500元附近徘徊。

从供需关系来看，全球黄金产量的较为稳定，国际金价主要由黄金需求驱动。世界黄金协会（World Gold Council，WCG）的资料显示，全球黄金需求主要由珠宝需求、投资需求和工业需求组成。目前，珠宝需求约占总需求的一半，而投资需求约占总需求的40%左右。

2001年至2011年的十年黄金牛市就是由投资需求推动的。在此期间，投资占黄金总需求的占比从9.6%上升至40.3%，国际金价从每盎司256元，攀升每盎司1,895元这历史最高点。

央行买金源于对美元体系不信任

理论上，自1971年美国总统尼克森（Richard Nixon）宣布美元正式与黄金脱钩以来，黄金便不再具备货币属性，只是一种商品。作为一种以美元计价的商品，黄金的价格应当与美元的购买力呈反相关关系。当美国减息、美元贬值时，黄金的价格通常会上升。因此，“低利率时代”常常引发金价飙升。

然而，黄金并非单纯的商品，从某种程度而言，黄金并没有完全告别国际货币体系，各国央行仍然维持著一定的黄金储备。因此在投资领域，黄金与美元一样都承担著衡量资产价值的作用。于是，在全球经济陷入衰退、未来不确定性不断增强的影响下，资本市场避险情绪升温，美元指数和国际金价出现齐升行情。

WCG资料显示，2019年驱动国际金价上涨的两大动力分别是央行购买和资本市场投资。截至7月份，2019年各国央行的净购金量已超过400吨，是自2010年央行购金出现净购买以来的最高年度累计水准。截至8月份，2019年全球黄金ETF总持仓量上升292吨。目前，央行购买的主力主要是不信任美元体系的部分国家，未来能够持续购入黄金的能力较弱。因此，未来拉高国际金价还需要资本市场的认可。

通胀水平左右金价走势

对于资本市场上的投资者而言，黄金不仅是金融危机时期的避风港，还能够抵御通货膨胀。因此，资金持续流入国际黄金市场离不开投资者对未来通货膨胀高企的预期。

2008年美国联储局持续下调联邦基金利率目标区间，当年底联邦基金利率目标区间下限已降至0至0.25厘。“低利率时代”的来临也带来了通胀担忧，资本市场开始大量购入黄金以期抵消未来可能到来的过度通胀。2008年至2011年间，全球资产管理公司的黄金持仓从不足1,000吨上涨到近3,000吨。

然而，低利率并不意味著通胀。日本长期实施零利率甚至负利率，但是日本通胀并没有起来。因此，2011年之后投资者的通胀预期破灭，国际金价逐渐从1,895元跌落至1,000元左右。

如今，“低利率时代”的信号虽然已经确认，但是市场仍在纠结未来是否会出现严重的通货膨胀。如果低利率无法带来高通胀，那么黄金抵御通胀的优势将无法发挥，投资者便少了一个长期持有黄金的理由。