联储局宣布减息　打破过去40年逻辑　人行迎来抉择时刻

美国联储局一如市场预期宣布减息，这也打破了多年来美联储与市场约定俗成的利率决策模式。同时，多国央行减息背景下，人民银行的抉择引人关注。

全球关注的美国联储局货币政策会议宣布减息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2%至2.25%。此次减息是2008年12月美国联储局将利率降至0以来首次减息。美国联储局主席鲍威尔（Jerome Powell）在会后的新闻发布会上表态十分鹰派，这造成市场对美国联储局未来的货币政策走向产生分歧。

美国联储局减息的同时，全球多个国家央行宣布减息，此时按兵不动的中国央行将如何抉择也值得关注。

过往调整息率参考数据

鲍威尔表示，美国经济表现良好，减息是为了提振通胀向目标水平发展，促使通胀更快回归2%的目标水平。2019年6月，美国就业增长强劲，薪资水平，尤其是低薪工作仍然维持了增长，二季度GDP增速接近预期；但全球经济疲软、贸易政策不确定性和通胀压力令美国联储局担忧，因此美国联储局减息是为了维持经济增长的前景。

自1980年代以来，美国联储局逐步采用利率作为货币政策的主要中介目标，其决策规则主要由数据驱动，在低增长、高失业和低通货膨胀的环境下减息，反之则加息。这一规则为金融市场所熟悉，有利于公众对美国联储局的货币政策作出合理的预期，在40年时间里，美国联储局和市场形成很好的良性互动。

北京大学光华管理学院应用经济学系副教授唐遥认为，从实际数据来看，近期美国经济延续了之前一年的势头，表现为经济增长稳定。增长主要驱动力来自稳定的消费，不过投资偏弱，核心通货膨胀持续低于2%的目标，工资增长速度不快。从数据逻辑来看，减息并没有明显的理由。

鲍威尔称适时再推措施

也就是说，美国联储局一定程度上“抛弃”了原有货币政策决策的行为模式。鲍威尔在随后的新闻发布会上也表态说：“美国联储局此次减息并不意味著开启宽松周期，但我也没说只会减息一次。”“不要认为联邦公开市场委员会（The Federal Open Market Committee , FOMC）不会再度加息，当时机到来时，我们会大胆祭出货币政策工具。”

唐遥表示，鲍威尔表现了相对灵活的姿态，旨在为美国联储局保留相机决策的空间，但也让外界难以清楚了解美国联储局的逻辑和意图。一方面，鲍威尔解释，减息考虑到了经济中投资回报率的下降、全球经济走软、贸易矛盾、低通胀等因素，是一次“保险性”的减息操作和调节。预期中的不确定因素对这次减息有很大影响，明显有别于历史上主要由实际数据驱动的利率决议。但另一方面，鲍威尔又否认这是长期减息周期的开始，强调未来的利率政策仍然有赖于经济数据，并否认减息是回应总统特朗普（Donald Trump）的压力，让市场感到困惑。

议息后美股三大指数均低收

中国光大银行金融市场部宏观分析师周茂华认为，本次美国联储局利率决议和之后鲍威尔发布会的发言被市场解读为不够鸽派，因此前期宽松预期造成的金融资产普涨行情受到冲击，这也是为什么美国三大股指下跌。短期内市场还需要一定时间消化减息带来的影响，但与前几次会议比较，本次美国联储局实质上在鹰派言辞的掩护下进行了实质宽松，因为除减息之外，美国联储局提前两个月结束了缩表进程。接下来市场可能会逐步意识到美国联储局政策基调已经转向宽松。

事实上，从美国联储局表态转向鸽派以来，据不完全统计，全球已经有超过20个国家央行宣布减息，尽管市场也有减息的呼声，但中国央行似乎并没有减息的意思。中国央行行长易纲此前公开表示：“现在中国的利率水平是合适的。”

专家料人行多以改革让利率下降

人行调查统计司司长阮健弘公开表示，银行系统流动性合理充裕。数据显示，中国6月末金融机构超储率2%，比2018年同期高0.2个百分点；银行间同业拆解利率为1.7%，比去年同期低1.03个百分点。

周茂华表示，尽管中国国内存在经济下行压力，但减息并不是“万能药”。唐遥认为，面对政治家、民众和金融市场的压力，发达国家央行充分意识到自己的“救世主”角色。努力进行货币政策的创新和迭代，然而新政策也可能带来新的风险。短期内宽松的货币政策可以降低经济下行风险，然而持续的宽松却积累和转移了长期风险。例如，低利率导致导致大量负利率、低利率债券的存在，在实现对借款成本的抑制的同时，也迫使投资者持有更多高风险债券或者股票来追求回报。从收入分配的角度，低利率带来的资产价格繁荣，会让社会中的收入和财富不平等扩大，抑制未来的需求增长，带来潜在的社会矛盾。这也是中国央行不愿简单粗暴减息的原因之一。

周茂华预计，人行的货币政策仍然是“以我为主”的基调。针对中国国内多层次资本市场不成熟，政策传导不畅，中小微民营企业风险溢价高等结构性问题，政策利率与准备金率不能一降了之，尤其是全面减息、降准对容易扰乱市场对楼市预期，且有可能推升杠杆率，引发更大的风险。未来人行的货币政策会更多著眼于通过改革促进市场利率水平下降、推进利率市场化，逐步淡化贷款基准利率的作用，最终完成利率并轨。