【拆局】美国二季度GDP增速大幅下滑　美国联储局将何去何从？

今日，美国商务部下属的经济分析局（BEA）发布报告称，2019年二季度美国国内生产总值（GDP）增速为2.1%。该数据较上季度下跌1个百分点，但仍高于道琼斯的预测值（2.0%）。随著7月美国最后一个重磅经济数据出炉，在月底（7月31日）的议息会议上，美国联储局是否降息成为市场最大疑问？前不久，欧洲央行的决定或许能够提供一些分析思路。

昨日，欧洲央行理事会决定将主要再融资操作利率、边际贷款利率和存款利率保持在0%、0.25%和-0.40%不变分别。理事会预计至少在2020年上半年欧洲央行的关键利率将保持在目前或更低的水平。欧洲央行行长德拉吉（Mario Draghi）表示，为了确保实现略低于2%的通胀目标，欧洲央行未来可能将启动新一轮资产购买计划。

此前，市场普遍判断欧洲央行会在此次会议后宣布降息。因此，在欧洲央行决定暂不降息后，欧洲股市尾盘跳水，德国DAX指数下跌1.28%，法国CAC40指数下跌0.50%。欧洲央行暂不降息的决定同时也削弱了美国资本市场对美国联储局的降息预期，昨日美国股市开盘后，一路走低，三大股指集体收跌。

目前，欧洲的经济环境并不乐观，国际货币基金组织（IMF）周二对欧元区2019年GDP增长率的预测仅为1.3%，较2018年（1.9%）下降6个百分点。受国际贸易摩擦的影响，欧洲制造业也陷入萎缩。IHS Markit数据显示，2019年欧元区制造业采购经理人指数（PMI）始终处于荣枯线（50）以下。

根据泰勒原则（Taylor Rule），通货膨胀率是各国央行货币政策的主要调控目标。其中，欧洲央行的通胀目标是2%左右，而6月欧盟调和消费者价格指数（HICP）显示，欧盟的通胀水平为1.6%。因此，从宏观经济的角度来看，欧洲央行有充分的理由降息。那么，欧洲央行为何选择“按兵不动”呢？

自2008年以来，欧洲央行除了在2011年加息50bp以外，其他时间都在降息。目前，存款利率已经由2008年的3.25%降至负利率；主要再融资操作利率已经由2008年的3.75%归零；边际贷款利率已经由2008年的4.75%降至0.25%。因此，相对于美国联储局（联邦基金目标利率区间为2.25%至2.5%）而言，欧洲央行的降息空间并不大。

虽然德拉吉明确表示欧洲央行的货币政策不以汇率为目标，但是近期美元指数的下跌已经对欧元汇率形成压力。如果欧洲央行先于美国联储局采取行动，那么未来欧洲央行将缺乏手段应对美国联储局的降息，欧元必将相对于美元升值，从而进一步打击欧盟的出口。因此，在缺乏降息空间的情况下，欧洲央行更倾向于“按兵不动”。

在欧洲央行做出选择之后，是否降息的难题继续传递至美国联储局。7月31日，美国联储局联邦公开市场委员会（FOMC）将举行议息会议决定是否降息。在欧洲央行决定暂不降息后，市场对美国联储局的降息预期也发生了变化。芝加哥商品交易所的“联储观察工具”（CME FedWatch Tool）显示，市场仍100%坚定地认为美国联储局会在月底降息，但是大幅降息（降息50bp）的概率已经从一周前的60.2%下降至18.8%。

相对于其他发达国家，美国的宏观经济指标并不差。6月份的新增非农业就业人口高达22.4万人，超出预期。制造业PMI虽然连续下滑，但仍处于荣枯线（50）以上。

在6月19日的议息会议政策声明中，美国联储局将2019年个人消费支出价格指数（PCE）的通胀预测由3月份的1.8%下调至1.5%。然而，美国的消费者价格指数（CPI）仅在6月份下降至1.6%，未来美国的通胀水平是否会继续下降还有待观察。因此，有经济环境更差的欧洲央行“拒不降息”在前，美国联储局或许也会选择继续观望，将是否降息的问题留到9月份决定。