去杠杆变稳杠杆 中药里加点糖
上周国务院为中国经济指出了“稳杠杆”的新方向，财政政策要更积极，货币政策要更松紧适度，同时推出多项“放水”措施。但这不代表中央放弃去杠杆的经济改革基本思路，或要重返透过债务拉动经济的“旧路”。相反，面对不明朗的经济环境和贸易纠纷等不利的外围因素，由去杠杆变稳杠杆，是过渡期内一定程度放松管控，相当于在中药里面加点糖，不要太苦。
国务院总理李克强上周召开国务院常务会议时，为中国两大经济政策定调：财政政策要更积极，而货币政策要更松紧适度，如强调要引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等；鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利的要求；又加快落实国家融资担保基金出资，以实现每年1,400亿元（人民币．下同）的贷款目标等。
央行“放水”措施也紧接出台，开展了有史以来最大规模、涉资高达5,020亿元的中期借贷便利（MLF）操作。市场分析指，这将令短期流动性环境维持宽松，有助提升金融机构借款的意愿。另一边厢，国务院亦要求财政政策更积极，加快发行今年1.35万亿元的地方政府专项债券，为地方基建筹集资金。又提出聚焦减税降费，包括将企业研发费用扣除的政策适用范围扩大、对已确定的先进制造业和现代服务业等增值税退税等措施。
免误伤中国经济
中国经济不是要去杠杆吗？为什么中央要货币政策、财政政策双管齐下“放水”呢？有此转向，除了是受美国挑起贸易战等国际不明朗局势影响外，更多是为了避免中国正积极进行的去杠杆过度抑制内需发展，而误伤中国经济和小微企业。
内地第二季国内生产总值（GDP）由上季的6.8%减慢至6.7%，是自2016年第三季以来增速最慢的一季。去杠杆亦抽紧内地市场的流动性，令不少高杠杆和财政管理欠佳的公司“爆煲”，债券违约事件频发。大陆媒体报道，今年以来债券市场违约事件已增至28宗，违约债券余额达到291.87亿元。内地P2P网贷平台亦出现骨牌式倒闭，自7月2日至16日的短短14日内，全国已有131家P2P平台出现投资人无法提现、管理层失踪、平台倒闭等现象，涉资逾千亿元。地方国企财务压力亦显著增大，面临较大的违约可能性，进而拖累金融类股份的表现，银行股、券商股、保险股的估值均在历史低位附近，部分股票更已跌破历史新低。
可见内地这次去杠杆，对中国经济虽是一剂对症下药的药方，但在中国经济面临下行风险时，药力未免太猛，容易伤及金融市场和经济体系，这所以中央便要如富经验的医师一般，望闻问切，按病患的体质，适时调节用药。
稳杠杆分缓急轻重
早前中国两大宏观调控部门──央行和财政部官员及学者罕见地公开互相指摘，将双方的困难和矛盾摆于公众面前，引起关注。李克强其后明确指出，财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。
对此，中国政法大学教授、财税法研究中心主任施正文称，中国的宏观调控政策中的货币政策和财政政策，长期以来均出现协调性不够，甚至互相冲突和抵消的现象。这是因为央行和财政部的关注点不同，财政部主要考虑财政承受能力、财政收入是否可持续增长，而央行更关注防范金融风险。他认为，中国货币政策和财政政策未来能否互相配合，会是实体经济能否高速发展的关键因素之一。
随着李克强为中国两大经济政策定调，统一财政部和央行的分歧，中国经济正式迈入稳杠杆年代。青岛大学经济学院教授易宪容解释，中央提出稳杠杆，一方面是令市场不要将政策误解为监管松绑，另一方面也寓意，去杠杆也有分缓急轻重，像国企、地方债务的杠杆仍是要去除，但中国家庭杠杆与发达经济体相比仍算是低，中国家庭贷存比为62.1%，债务完全可覆盖，不良率低，流动性风险可控，所以即使家庭杠杆率小幅度的上升也不构成风险，反有利于扩大内需，推动中国经济的健康发展。
不搞“大水漫灌”式刺激
中央货币政策有变，部分市场人士或会憧憬中央放水，大幅推升内地楼价和股价。但事实上，中央早已表明目前调控方向未变，结构性去杠杆仍是中国经济改革基本思路，分别不过是由去杠杆变为稳杠杆，将不会重演金融海啸后“大水漫灌”式的强刺激措施。
中央否决“大放水”，因为中央早以将政策重点由高速增长转向高质量增长。回想金融海啸后全球经济不景，中国净出口连续多年出现负增长，中国政府迫于形势，推出四万亿元投资计划，成功拉动经济。不过政府和企业的大额投资，其实是过度借贷，先使未来钱，欠可持续性，长远对经济发展不利。所以即使去杠杆令中国经济有所放慢，但中央都未有考虑重新透过债务和基建等大幅拉动经济。
中国的货币政策正面临两难的局面，如果货币政策太紧，或会令经济过快下行、令金融系统出现新的风险，而且随着中央抑制影子银行等，实有必要为市场提供足够的贷款和流动性，来抵消影子银行收缩的影响；但若货币政策太松，则有机会令去杠杆变加杠杆，白费之前的努力。中国现在犹如一辆行驶在窄窄的木桥上的汽车，只有找到货币政策上的平衡，不松不紧，才能走得更稳更远。
上文节录自第122期《香港01》周报（2018年7月30日）《去杠杆变稳杠杆 中药里加点糖》。