【中央放水】去杠杆变稳杠杆　信贷紧缩下的苦中一点“甜”

中美贸易战开打之际，即传来中国放松货币政策的消息，在公开市场释放5,020亿元人民币，透过中期借贷便利﹙MLF﹚操作，替市场注入流动性。
外界普遍认为，内地货币政策已由年初的“中性偏紧”转向“宽松”。人行有此转向，除了是为中美贸易战做准备，但更多是为避免去杠杆政策过度抑制内需发展。
事实上，内地去杠杆虽初见成效，但在经济有下行风险之时，坚持去杠杆，恐金融市场及经济体系未必能承受短期的压力。可以说，人行今次“松章”，是过渡期内管控过程的一定程度放松，犹如中药里加一点“糖”。

中国政府近年致力监管影子银行、限制金融杠杆增长，在两年半的去杠杆工作下，总杠杆率得到有效控制的同时，杠杆结构也呈现优化态势。

去杠杆初见成效

一边厢，企业部门杠杆率下降，今年一季度企业部门杠杆率比上年同期低2.4个百分点，预计2018年企业部门杠杆率较2017年有小幅下降。工业企业中资产负债率相对较高的国有企业，资产负债率明显回落，今年5月为59.5%，比上年同期低1.8个百分点。

另一边厢，住户部门杠杆率上升速率边际放缓，债务安全性可控。截至今年5月底，居民贷款增速连续13个月回落，从2017年4月的峰值24.7%降至今年5月的19.3%。此外，政府部门杠杆率持续亦回落，2017年政府部门杠杆率比2016年低0.4个百分点，连续3年回落，今年一季度进一步回落0.7个百分点。

违约之声四起

不过，数字达标背后，去杠杆的重药也出现了一些“副作用”，为经济带来阵痛，商业活动放缓。内地第二季GDP增长由上季的6.8%放缓至6.7%，是自2016年第三季以来增速最慢的一季。内需方面，第二季社会消费品零售总额同比增长 9.4%，增速较首季回落0.4个百分点。

与此同时，信用紧缩亦为金融市场带来振荡，明显反映在违约情况的增多。去杠杆抽紧了在岸市场的流动性，引致不少高杠杆及财政管理欠佳的公司爆煲。据陆媒报道，今年以来债券市场违约事件已增至28宗，违约债券余额达到291.87亿元人民币，涉及发行人共16家。另一边厢，内地P2P平台“爆雷潮”亦教人关注，大陆媒体统计指出，单是自7月2日至16日的短短14日内，全国已有131家P2P平台“前赴后继”地出现倒闭、投资人无法提现、实控人“走佬”、失联的现像，甚至一些国资系以及上市公司背景的平台亦未能幸免，涉资逾千亿人民币。

去杠杆变稳杠杆

可以说，内地今次自我设计的去杠杆手术，即使是一剂对症下药的药方，但在经济下行风险上升及中美贸易战云密布的情况下，无疑是“太苦了”。是故，人行调查统计司长阮健弘上周五﹙20日﹚已于新华社旗下《上海证券报》撰文指出，从总体看，上半年成本相对较高的银行表外融资已明显下降，成本较低的贷款、企业债券增长较多，贷款结构持续改善，对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度明显加强，这些转变，能较好地帮助实体经济稳中向好，并进入稳杠杆阶段。

中国进入稳杠杆年代，某程度也有利于内需。有分析便指，与发达经济体相比，内地住户部门的杠杆率仍低，即使小幅上升也不构成风险，反而有利于扩大内需。资料显示，中国住户部门贷存比为62.1%，债务完全可覆盖，不良率低，流动性风险可控，若转化成提升美好生活需求的动力，一定程度上推动了高品质经济发展。