人民币欠大跌基础　有序下调反利中国出口

人民币急贬成贸易战反制措施？人民币兑美元上周出现较大幅度的下跌，可是，这一轮贬值主因不在于中国经济，而在于美元持续上升，相较下人民币贬值幅度已较很多其他货币少。有意见认为，人民币平稳下降，不但不会危及金融稳定，更有助提升内地出口货品竞争力，对处于中美贸易纠纷当中的中国提供了缓冲期。

美经济较预期好　美元升值

上周人民币兑美元中间价连续八日下调，一度跌破6.6关口，是去年12月20日以来首次。人民币在岸价（CNY）和离岸价（CNH）上周五双双插穿6.64水平，是去年11月以来的新低。人民币大幅贬值的主因，是美国经济较预期好，而欧洲和日本的经济前景则不及预期，令美元出现较大幅度的升值。

2018年以来，美国经济持续向好，美国总统特朗普税改和基建计划更可能进一步加快美国复苏，特朗普预计，美国GDP增速将进一步上升，料会非常接近、甚至超过4%的经济增长目标。美国亚特兰大联储银行行长博斯蒂克（Raphael Bostic）更表示，担忧美国经济会出现过热情况。市场已经普遍预期联储局今年的加息次数会由三次增加到四次。

另一方面，欧洲政治不明朗和部分地区的债务问题，引发市场对欧洲经济前景的担忧，欧央行货币政策正常化进程再度受挫。欧央行6月中宣布会于年底前退出量化宽松（QE），但又指欧洲经济仍需要保持大量货币刺激措施，并承诺至少到2019年夏季前，会将利率保持在超低水平。偏鸽的央行声明令不少投资者感到意外，当天欧元最多跌约1.5%，见近两年来最大单日跌幅。同时，日本则长期未摆脱通缩局面，物价增长缓慢，日本央行亦于上月中宣布维持货币政策和买债规模不变。由于主要央行货币政策分化，美汇指数上月表现一枝独秀，由6月14日的93.19水平，抽升到上周的95.53水平，升幅高达2.5%。

贬值幅度较其他货币小

美元大幅度升值，人民币受压无可避免，但相较其他货币，人民币的贬值程度较小。华盛顿智库布鲁金斯学会（The Brookings Institution）高级研究员杜大伟便表示，与其说是人民币贬值，倒不如说是美元升值，而人民币兑美元的贬值幅度还没大多数其他货币多。

中国内部因素也有影响。有分析认为，中国的去杠杆、加强金融监管、房地产调控等措施，无可避免令经济面临下行压力。在美国经济势头强劲的情况下，中美十年期国债利差不断收窄，由2018年初的140点子以上，收窄至目前不足70点子的水平。此外，特朗普的贸易保护政策或会令中国的经常帐和金融帐恶化，加大人民币贬值压力。一方面，贸易纠纷令到中国贸易盈余受损，经常帐盈余下降。另一方面，特朗普鼓励美国生产企业回流，或令大量美元资金回流美国，也会令中国金融帐恶化。

贬值易误伤贸易伙伴

不过，人民币的适度贬值不一定是坏事。在中美贸易冲突愈加激烈、祸及中国出口商之际，人民币贬值，变相提升中国出口商品的竞争力，某程度上抵消中美贸易纠纷带来的不利影响。早前特朗普声言要对高达2,500亿美元的中国商品征税，数额之大甚至超过了美国出口到中国的商品总额（1,300亿美元），中国难以推出等额的反制措施，美国外交关系协会高级研究员塞特瑟（Brad W. Setser）便认为，因为中国能瞄准的美国商品数量较少，中国或会考虑以人民币贬值作为反击措施。

高盛的报告亦指，中国可能以人民币贬值作为应对美国贸易摩擦的对策，料人民币贬值5%将带动中国经济增幅0.4个百分点，如此应对的效果亦胜过出售所持1.8万亿美元的美国国债。不过，彼得森国际经济研究所高级研究员尼古拉斯拉迪（Nicholas Lardy）则认为，中国不大可能通过人民币贬值来对付美国关税，因为不够聚焦美国，容易“误伤”其他贸易伙伴。

分析指缺大幅贬值基础

人民币短期来说难以出现大跌。路透社引述交易员指，虽然人民币连跌多天，但跌幅未超过官方容忍范围，料即使每日波幅扩大至1%，仍在可承受程度，且美汇指数中期走势有较大的不确定，料只要不出现单边下跌的预期，中国监管当局最多只会缓和跌势，而无意扭转。《证券日报》则分析指，本轮人民币贬值其实是对前期过强走势的修正，认为近期人民币下行幅度明显偏快，汇价存在短暂反弹可能。从中长期因素来看，内地经济转型见效，GDP增速稳定，且跨境资金管理严格有效，金融市场开放亦正吸引大量海外资金，人民币汇价不存在持续大幅下行的基础。

上文节录自第118期《香港01》周报（2018年7月3日）《人民币平稳下调　或惠及中国出口》。

浏览更多周报文章︰【01周报专页】《香港01》周报各大书报摊及便利店有售。你亦可按此订阅周报，阅读更多深度报道。