小米来港上市“响头炮” 港股迎新经济股上市“超级周期”
阿里栽树、小米乘凉。2014年，阿里巴巴因同股不同权未能来港上市，转阵至美国。一石激起千重浪，港交所积极推动上市改革，最后于今年4月30日起开始接纳同股不同权的公司上市。改革之后，第一个递交申请的便是小米集团，外界相信小米估值将高达1,000亿美元，将会是2014年阿里巴巴赴美上市后全球最大的IPO。对港股市场来说，小米上市只是开始，更多新经济股份，将陆续有来。
上周一（4月30日），香港新修订的《上市规则》正式生效，同股不同权、未有盈利的生物科技等新经济公司终可于港交所申请上市。两日后，备受市场注目的小米集团正式提交IPO申请，成为上市条例规则修订后第一家申请上市的同股不同权公司。
小米是全球第四大智能手机供应商，旗下除了手机外，还有其他消费电子类产品、媒体和线上金融等业务，是冒起得最快的内地新经济公司之一。相较下，其他中外的科技巨头为实现千亿元营收，华为用了21年、苹果用了20年、腾讯与阿里巴巴用了17年、Facebook用了12年、Google用了9年，而小米则仅仅用了7年。
据招股书显示，小米去年总收入达1,146亿元（人民币．下同），同比升67%；经营利润为122.2亿元，同比升2.2倍。不过若按国际会计准则计算，因为公司有一批可转换可赎回优先股的公允价值变动，令小米录得近439亿元的亏损。大陆媒体引述知情人士表示，小米当前估值至少有700亿美元，料IPO后小米市值很大机会超过1,000亿美元。市场人士指，这将是香港有史以来最大规模的IPO，同时也有望成为今年全球最大型的科技新股。
雷军成小米“绝对话事人”
不少人着眼小米上市后，将造就多少富豪。小米创办人、董事会主席兼首席执行官雷军持有逾28%股权，有传媒推算若小米上市后估值突破1,379亿美元，雷军将会一举超越现时的中国首富马化腾，问鼎首富宝座。而且因为很多早期的小米员工也持有小米期权，坊间盛传小米上市后“前100号员工都有可能成为亿万富翁，前1,000号员工则可能身价过千万”。香港股民当然也是热切期待中，寄望这只股票可上演股王腾讯当年的升值奇迹，令自己成为小米上市的受惠者之一。
可是，小米来港上市的意义，并不只是谁赚多少钱那么简单。小米以同股不同权结构申请来港上市，是香港上市制度一大里程碑，预示港股市场步入“新经济”的年代。按照新制，小米公司股本将分为A类股份和B类股份，对于提呈公司股东大会的任何决议案，A类股份持有人每股可投10票，而B类股份持有人则每股可投1票，只有极少数保留事项有关的决议案投票除外。这代表雷军在上市后只须最少持9.1%特殊股权，即可拥有小米的控股权。
据招股文件显示，雷军持股比例为31.4%，如计入员工持股计划的期权池，则他的持股比例为28%。通过双重股权架构，雷军的表决权远超过50%，为小米集团的绝对“话事人”。早前盛传小米迟迟未上市，为的正是管理层不希望上市后，失去对公司的控制权，而恰好香港的上市改革生效，终于容许同股不同权公司上市，自然成了小米上市的一大契机。阿里巴巴当年欲来港上市却因港交所不接纳同股不同权而“过门不入”，这次小米终于成功以同股不同权的架构，作为新经济的代表，于港股“登堂入室”。
小米不只卖手机 瞄准互联网
虽然手机业务是小米现时的旗舰，但明显小米野心不止于手机市场。雷军将小米定义为“互联网公司”，强调小米手机的盈利模式在于今后的软体应用，而非单靠卖手机赚钱，所以小米手机都是按成本价出售。最近小米亦公布，董事会通过提议由2018财政年开始，承诺每年整体的硬体产品销售净利润率将不超过5%，若超过5%便会将多出的盈利以合理方式回赠予用户。
小米称，游戏、广告、线上影片、线上文学和互联网金融服务等服务为小米带来可观收益，预计到2019年，互联网服务业务的收入占比将超过硬体收入。小米明显已跳出一间传统普通制造业公司的发展路径，说是内地新经济发展的一员“大将”，相信没有太大疑问。
科技股上市“超级周期”
当然，也有部分人认为，小米向港交所提交IPO申请前，提出小米硬体业务综合净利润率不超过 5%，不完全是小米对用户的承诺，更多是对资本市场的表态。因为现时市场对小米上市估值仍有分歧。如果用手机制造商的估值去衡量小米，即使是全球最成功、利润最多的苹果，现时的市盈率（PE）都只是16倍左右，难以支撑部分人预计小米可达千亿美元的估值。不过如果以互联网企业的标准来评价， 腾讯和百度市盈率动辄逾30、40倍计，估值明显比苹果高出一大截。小米假如希望外界认清自己是一间互联网公司，而不是靠硬体业务赚钱的传统制造业公司，希望获资本市场更高估值的肯定，也是再正常不过的事。
香港过往坚持不接纳同股不同权，错失了阿里巴巴和不少新经济公司。有投行预计，未来两三年是科技相关企业的超级上市周期，总估值或超过5,000亿美元。这次上市制度的拨乱反正，小米落户，是一个全新的开始，未来有望吸引更多科网公司和新经济公司来港上市，丰富港股市场的多元性。
上文节录自第110期《香港01》周报（2018年5月7日）《小米来港上市 港股新时代揭幕》。