日本股市创历史新高是红色警报　谁在磨刀？

2月22日，日经225指数盘中触及39156点，超越1990年泡沫破裂之前的38957.44点，创出历史新高。通常都说，股市是经济的晴雨表。然而，就在一周前的2月15日公布的官方数据，日本2023年经济增长了1.9%，但名义国内生产总值以美元计算为4.2万亿美元，不及德国的4.5万亿美元。也就是说，日本被德国超越，滑落成为全球第四大经济体。如何理解？

日本经济不是股市疯涨的支撑

日本股市从年线级别大致就是分为三个阶段。第一个阶段是，1990年之前的泡沫疯涨期，从1975年最低3355点，涨到1990年最高3.89万点。第二个阶段是，1990年到2012年的泡沫破裂期，日本股市是整整下跌了22年，最低跌到2008年的6994点。第三个阶段，就是2012年开始的新一轮泡沫上涨期，过去12年涨了5倍多。特别是过去这一年，日本股市整体就涨了50%。

股市如此一路绝尘创出历史新高，一定要非常小心了，涨得越疯狂，那么等转折出现后，也会跌得越厉害。要了解日本股市当前的风险，首先得了解日本股市当前疯涨的原因。日本股市上涨的原因完全不能归咎于日本经济好。实际上，日本过去两年的GDP，因为汇率大幅贬值，以美元计的GDP反而大幅下降。即使以本币计算的实际增长率，日本去年的GDP同比增长是1.9%，这个数据不算坏但也不算好，至少不能是日本股市上涨50%的理由。而且日本贸易差额在过去两年里，只有3个月是贸易顺差，其他绝大多数时候都是贸易逆差，而且贸易顺差时数值很小，贸易逆差时数值都很大。基本可以说过去两年日本一直处于贸易逆差状态，日本作为制造出口大国，这个数据可以说是很糟糕。

股市不再是经济的晴雨表

“股市是经济的晴雨表这句话”，早已不准确在很多国家已经被印证。

德国经济现在糟糕，过去两年通胀如此之高，制造业PMI一度跌破40，但德国股市也同样创出历史新高。阿根廷经济也是出了名的烂，最新公布的1月通胀率高达254%，那股市自然在过去几个月出现翻倍式上涨。

股市并不是经济的晴雨表，股市涨不涨跟经济没啥关系，跟货币和通胀倒是有比较大的关系。回到日本股市。日本股市从2013年开始这轮泡沫疯涨期，根本原因就是日本实行质化加量化，也就是所谓QQE。

2013年，日本前首相安倍晋三开始施行所谓“安倍经济学”，其中最核心的就是无限印钞，开始践行MMT货币理论。日本的质化量化宽松QQE，比起欧美的量化宽松QE，多了一个“质化”，最主要区别就是日本央行除了印钞购买国债之外，还会直接印钞购买日本股市ETF。

日本央行最早是2010年10月允许印钞购买股市ETF，但最初的购买金额比较小，而且有限额，上限为4500亿日元。但日本央行真正开始大规模购买股市ETF，是2013年4月，在QQE框架下，日本央行把购买股市ETF的年购买上限增加到1万亿日元，并且取消了购入期限。2015年，日本央行进一步实施负利率政策，并把股市ETF的年购买上限从3.3万亿日元，大幅提高到6万亿日元。2020年3月，在全球股市崩盘之际，美国联储局无限印钞救市，日本央行也宣布把股市ETF购买上限再翻倍提高到12万亿日元。并且在2020年就买入了7万亿日元的日股ETF。可见，日本央行2013年开始对股市是大幅买。现在日本央行持有日股ETF的规模是37万亿日元，市值占东证总市值约4.3%，基本是日股最大的单一购买方。

虽然2021年开始，日本央行购买股市ETF的力度大幅减少，但日本央行这种长达10年的大幅购买，已经给日本股市铺好了爆发的基础。然后这一轮日本股市疯涨，导火索是巴菲特去年大幅加仓日本股市。2020年8月，巴菲特才正式开始购买日本股票，披露持有伊藤忠商事、丸红商事、三菱商事、三井物产和住友商事五大商社5%的股份。2023年4月11日，巴菲特接受采访时表示，他已将在日本五大商社的持股增至7.4%，并表示这是伯克希尔在美国以外的最大投资。2023年6月，巴菲特对五家商社的平均持股比例已经达到8.5%；这也引燃了国际大资金炒作日股的热情，于是日本股市在过去一年里暴涨50%。

自巴菲特2020年8月购买五大商社以来，丸红商事涨近5倍，三菱商事、三井物产涨超3倍，住友商事、伊藤忠商事涨超2倍。可以说巴菲特也是赚得盆满钵满。其实为什么巴菲特押宝五大商社？

其实核心逻辑跟巴菲特加仓石油股是一个意思，就是押注资源，押注地缘危机。如果从美国拱火东亚局势的角度，就不难奇怪巴菲特为何大幅增持日本五大商社。日本五大商社，基本是美国二战后一手扶持的，美国通过五大商社控制了日本的进出口贸易渠道，所以战后大量的美国援建日本的物资都是通过五大商社进入日本。当前这五大商社就占了日本40%的出口，60%的进口。

最关键是，五大商社过去这几十年，一直在全世界范围内收购大量矿产，所以日本进口资源基本都是通过五大商社。所以，日本五大商社的资产里，能源和矿产占比都是超过一半的。过去三年，由于全球高通胀，加上俄乌冲突，让油价暴涨，全球资源也暴涨，这让持有全球大量资源矿产的五大商社利润暴增。并且，由于五大商社大部分资产都在日本海外，所以日元大幅贬值，反而对五大商社有利。巴菲特买五大商社，也是在美国高利率情况下，利用日本负利率宽松环境，在日本低息举债买日股。

此外，在巴菲特购买之后，日本五大商社也是“投桃报李”，开始学美股搞大规模回购。比如，在2月7日三菱商事宣布计划斥资最多5000亿日元回购至多10%的股份，并发布了好于预期的季度业绩，这让三菱商事又出现一波大涨。然后五大商社的上涨，又带动日本股市上涨，推动资金进一步炒作。

日本股市上涨还有一个原因，就是通胀开始上涨。日本从2022年开始，通胀率开始摆脱通缩区间，并且长期维持在3%的高位。相比美国来说，日本CPI指数看起来涨幅相对还不太高。但其实日本一些调查显示，民众的体感通胀是远高于CPI指数。

所以，日本股市的上涨，跟日本经济好与坏没有多大关系，纯粹就是日本通胀、货币贬值、央行长期购买日股、巴菲特加仓、市场跟风炒作所致。

日本股市已发出警报

了解日本股市上涨的原因，再看日本股市的风险在哪。

首先，日本股市上涨最大的托底，就是日本央行印钞购债。这个是建立在日本央行继续维持负利率的无限印钞模式。但今年以来，市场对于日本央行转向的预期，是越发强烈。日本央行行长去年还一直嘴硬说暂时不会加息，但最近日本央行行长口风开始有一些变化。今年2月9日，日本央行行长称，解除负利率政策后，也“暂时持续宽松环境的可能性较高”。关于货币政策正常化，副行长内田真一2月8日在演讲中称“就算解除负利率，也很难想象出现强势加息的路线”。

由于日债规模过于庞大，一旦日本央行大幅度加息，很容易引发日债危机。所以单从日本主观意愿来说，肯定是能不加息，尽量不加息。因此，日本如果一旦开始真正加息，只有两种可能原因。一种是日元贬值过大，日债价格跌幅过大，日债收益率已经涨过1%，市场已经帮日本央行加息，那日本央行也不得不加息。一种是美国给日本施加更大的政治压力，逼迫日本央行加息。之前东京地检署清算安倍派，就是一个比较明显的信号。这两种可能，都属于日本被迫加息。

所以，日本央行2月9日的讲话，等于是在提前铺垫，即使说日本被迫加息，也会先维持宽松环境，不会一下子加息太猛。这是大幅提高了日本在今年结束负利率，开始加息的可能性。

日本很有可能必须要开始“加息”。还并不是真的加息，是指结束负利率的无限印钞模式。但看日本央行这个表态，可能是打算初期在提高利率的同时，继续印钞购债购股。这个核心逻辑也还是拖。日本央行是选择，先加息，来应付一下美国的压力。但会继续维持一段时间扩表宽松，来继续拖延时间。但这个也只能拖一时，美国如果是铁了心要收割日本的话，肯定不会只满足于日本这样一边加息一边扩表的模式。

从日本自身角度来说，也很难长期维持一边加息，一边印钞的模式，因为量化宽松本身就得建立在0利率环境下才能有可持续性，否则副作用会非常大。在高利率情况下大幅扩表，会让债务进一步滚雪球式扩大，虽然可以暂时掩盖危机，但只会把危机爆发时的规模扩得更大。要是日本长期维持一边加息一边扩表模式，那就属于甜蜜的毒药。

虽然日本央行可能会先一边加息一边宽松，但一旦日本央行结束负利率，对市场来说就是一个强烈的转向信号。一旦日本央行开始货币政策转向，那么日股是有可能前后出现比较大的转折。

日本股市当前是否有泡沫，一目了然，不必累述，风险已经极高。