美国联储局的错误｜安邦智库

一个叫理查·罗素的机场地面工人，从美国西雅图机场偷了一架飞机，开上了天，他不想活了，要最后开飞机看看这个美丽的世界，然后自杀，他是一个绝望的人。整个寂静无声的天空，无数飞行员都在无线电台里面倾听着他有礼貌的声音诉说着绝望，他拿着最低工资，干着繁重而紧张的地勤工作，像很多服务业的从业者，他们的工作枯燥无味，还要经常听到领班的吼叫，压力很大。实际上，他从小就有一个飞行梦想，可惜无法实现。这是一个聪明人，但非常绝望，他驾驶着飞机避开了西雅图的民居，撞毁在一处偏远的山区。 （编按：事件发生在2018年。）

人们的绝望是有道理的，收入的提高，依然赶不上价格水平的上涨。

在疫情大流行之后，汽车销售的价格继续维持在高位，根本没有像很多人设想的那样下降。现在美国有的豪华SUV车型，过去只卖4万多美元，现在仅仅是经过简单的改头换面一番，就已经卖到7万多美元，甚至更高。过去全球的汽车制造商总是解释说，加价的是销售店，汽车制造商并没有加价，但现在全球的汽车制造商也不讳言，他们正在把各类车型的价格纷纷上调。所以现在的美国消费者，预计将会在未来很多年的时间里怀念过去实惠的低价车款。

在服务业，美国的大学教育费用继续像火箭般的窜升，并且维持在高位，甚至可以说，没有最高，只有更高。现在的学生，在稍微好一点的、有一些名气的美国私立大学读一年，需要支付8万美元左右，一般的美国中产家庭根本承受不了。保险费用也在持续上涨，吞噬掉中产阶级家庭收入的很大部分，今年普遍预计保费支出还将上涨5%到10%。保费不仅仅影响居民收入，还会严重影响企业成本。来自美国保险业，如怡安保险（AON.US）和韦莱韬悦（WTW.US）的数据均显示，现在美国医疗业的通胀很严重，可能会导致2024年美国企业雇主的医疗成本将上涨5.4%至8.5%。

现在的美国，虽然拜登的民主党政府向美国人支付了更多的钱，开出了有拜登签名的更多的支票，但人们普遍还是感觉，相对家庭收入，价格还是普遍太高了。价格为什么高？因为利率高。利率是资金的成本，资金的成本又在相当大程度上决定了商品和服务的价格。所以在联储局不断加息的情况下，对普通人来说，一切东西的价格都只会不断上扬，而不是下降，这导致人们的生活更为痛苦而不是改善。

联储局决定利率，但联储局为什么要不断加息？

联储局的加息是因为将通胀指标视为加息的标准，联储局此前公布的今年四季度经济预测显示，最为关键的通胀指标，今年底将会降至3.3%，明年将会降至2.5%，而回到联储局预设的通胀目标水平2%，那要等到2026年。换句话说，按照联储局现在的货币政策，美国人在这几年根本没有机会看到加息停止或者开始减息，生活中的价格将会继续维持在高位。据说，在9月份的议息会议之后，联储局中19名有投票权的委员中有12名认为，今年年内将继续加息。

所以，现实中出现了一个悖论，联储局的货币政策是为抑制通胀而加息，但实际加息却在现实中又导致了通胀，令民众生活出现了新的痛苦，这中间的货币政策逻辑究竟出现了什么问题？

真正的问题在于，联储局用传统学院派的金融思想来试图解决现在的问题。如果说，远超2%的通胀率是发生在一个相对平静的环境当中，就像上一个世纪的中后期那个全球化的时代一样，联储局货币政策的决定，也就是加息，应该说是合理的。因为那个时候的环境，价格的高低起伏，在很大程度上取决于货币。因为对货币政策敏感，货币政策才可以发挥至关重要的作用。

但现在的环境状况几乎与那些时候完全不同。

现在的世界，是逆全球化的时代，美国有极多的产业和企业都在重新配置供应链，甚至是生产性资产。原有的生产是在“世界工厂”的中国，现在的供应则分布于越南、印度、孟加拉和印尼等地，产品和质量是有差异的，标准以及成本是不同的。运输周期和组织，也需要不同的时间，还有库存导致的数量变化，所有这一切都会导致成本的上升，而不是下降，这就是逆全球化以及供应链重置所导致的挑战。

应该指出的是联储局的错误，逆全球化以及供应链重置导致的成本是刚性的，根本不是利率调整的货币政策所能解决的问题。如果说联储局原本的通胀目标是2%，那么在逆全球化以及供应链重置的时代背景下，联储局的通胀目标应该是4%，这其中有一半的价格因素是逆全球化以及供应链重置所导致的，不是加息的货币政策所能调整的。所以现在的利率退出，应该是联储局的正确导向，联储局的过多介入，只会导致更多的市场畸形。

那么联储局如果坚持加息，试图让美国经济在更大范围内熄火呢?

这应该是一种非常危险的货币策略，试想，加息并不能影响供应链重置所导致的价格上涨，但加息却影响到了企业的生存，影响到了消费，那么这种情况下联储局坚持加息，极可能导致美国经济出现停滞下的通胀，也就是出现一定程度的滞胀。在政治上，这会严重影响美国民主党政府的选情，因为失业率上升将会造成普遍的愤怒；在经济上，无人得益，唯有经济、金融和产业秩序的混乱，甚至开始造成金融机构的破产事件频频发生。

10月2日，发生了这样的一个有趣故事。联储局主席鲍威尔在开会期间顺道拜访宾夕法尼亚州的约克城，他步行了一英里，体验了当地的露天市场和一家咖啡馆，试图同当地人聊聊天。结果就在这个短短的行程中，鲍威尔就遭到几家摊贩的怒怼，一家水果摊贩指责鲍威尔说，“加息让我们措手不及，不断加息让经济中的可预测性消失了。在一个不可预测的世界里经营一家商店非常困难，这是一个很大的挑战。”当鲍威尔问起究竟在哪些方面遇到困难的时候，这家叫朱莉的摊贩指出，化肥价格、人工成本和能源支出都是很大的问题，她的果园经营成本正在变得“不可控制”。

另一位露天市场的首席运营官辛迪·斯蒂尔则表示，“因为利率涨的太快，劳动者们都不满足于固定的工资，所以他们找不到员工，即使他们能找到员工，很多新来员工往往只能坚持一两天就走了。”另外有一家酱料店的老板西斯莉指出，高利率给她的业务带来了严重的问题，她的经营业务是通过信用卡借款开始起家的，现在她信用卡的还贷利率超过了8%。如此高的利率挤压了调味酱的利润空间，她只好很快提高价格。当然，还有其他大量的抱怨，鲍威尔的漫步兴致，肯定是遭遇了大问题。

不过，联储局的错误所导致的更大问题，显然还在后面。

最终分析结论：

在逆全球化时代，供应链重构正在擡升生产和供应成本。为了控制通胀，联储局坚持按学院派方式不断加息。但是这种提升资金成本的方式，带来了价格水平继续上升，而且抑制了美国经济的恢复。联储局正在基于错误的判断，实行错误的政策，它应该停止加息以控制资金成本，优先稳定美国经济。

本文原载于安邦智库2023年10月6日的每日金融栏目