滞胀阴影下的欧洲央行已经“首尾难顾”

美国经济形势好于预期，当市场对美国经济“软着陆”越来越乐观的同时，在货币政策上对美联储“亦步亦趋”的欧洲央行正迎来艰难的决策难题。欧洲央行将在9月14日举行议息会议，与此前不同，此次会议时欧洲央行正面临严重的滞胀威胁。这使得欧洲央行的“两难”选择更为艰难。

在9月11日，欧盟委员会释出2023年夏季经济展望报告，下调欧盟和欧元区今明两年经济增长预期。最新预测显示，欧元区20个国家2023年GDP只能增长0.8%，而之前的预测为1.1%。2024年的预期也下调至1.3%。欧盟称该地区最大的经济体德国应负主要责任。德国原本预计2023年实现经济增长，但目前面临0.4%的萎缩。欧元区最大的经济体德国的情况更为糟糕，据报道，德国政府将把今年经济展望下调至最多萎缩0.3%，而不是4月底时预测的全年增长0.4%。

知情人士称，德国经济部将于10月11日释出秋季预测，此次修订将使德国与国际货币基金组织、欧盟委员会等其他预测机构保持一致。很多市场机构都认为，欧盟委员会的报告对欧元区经济的悲观预期，很可能会使得欧洲央行暂缓继续加息的步伐，也使得遏制通胀与拯救经济的争论更加激烈。

欧元区的另一个难题还是在于居高不下的通胀水平。欧盟委员会预计今年欧元区通胀率为5.6%，2024年为2.9%。报告指出，通胀压力并未消除，高通胀导致需求疲软、消费不振。报告预计，欧元区通胀将保持在高位，不会回落至欧洲央行2%的年度目标。欧盟统计局8月31日公布的最新资料显示，欧元区8月的通胀率同比率计算为5.3%，与7月的资料持平，改变了此前持续下降的态势。德国8月调和CPI初值较上年同期上升6.4%，高于预期的6.3%，7月为上升6.5%。通胀的居高不下，使得欧洲央行恐怕难以下决心停止加息。

拉加德此前表示，9月14日的政策会议上的利率决定，将取决于8月31日公布的资料，欧洲央行必须通过提高利率来应对通胀，同时应对消费者和企业信贷成本上升的影响。目前货币市场当前的走势反映出，欧洲央行加息的概率为70%，而本月早些时候为20%。这种变化实际上来自对欧元区通胀率居高不下的担忧。

其实，欧洲央行行长拉加德此前表示，欧元区经济增长前景存在高度不确定性。高通胀和融资条件收紧正在抑制支出，对制造业构成压力，而制造业同时还受到外部需求疲软的影响。此外，住房和商业投资也显示出疲软迹象。就此来看，与美国经济表现不同，通胀对于欧洲经济的负面影响已经显现出来，如果不能有效控制住通胀的反复，欧洲经济可能会进一步陷入更深度的衰退。

在通胀持续维持高位的情况下，经济增长的萎缩，意味着欧洲经济越来越深地陷入滞胀泥潭。目前，很多市场机构预期在9月份加息之后，随着经济逐渐疲软，欧洲央行可能会暂缓、或者停止加息的步伐，以避免欧元区经济继续萎缩。不过，这有个前提，就是通胀水平能够同步、或者以更快的速度回落。但无论是欧洲官方机构的预测，还是大部分市场机构的预测，都不看好欧元区通胀能短期回到央行2%的政策目标之内。

目前，欧元区7月份失业率为6.4%，保持在5月创下的历史最低水平附近，表明劳动力市场依旧火热。这种情况下，工作增长仍将是通胀保持“顽固”的主要因素，意味着通胀的长期性。更令人担心的是，近期全球能源价格开始出现反弹，不排除未来能源对欧元区通胀的贡献由负转正，这意味着欧元区通胀可能会更加难以克服。

在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，目前的欧洲央行已经处于“首尾难顾”的状态，实现“软着陆”几乎不可能。相对于应对经济放缓，欧洲央行更可能会选择履行央行本身保持币值稳定的职责，继续加息以克服通胀带来的更为可怕的后果。但在通胀越来越具有长期性的情况下，欧洲只能接受“滞胀”的结果。

最终分析结论：

欧洲经济滑入滞胀泥潭，意味着欧洲央行已经“首尾难顾”，即使加息也难以实现软着陆。对于欧洲央行而言，理性的选择是“两害之中取其轻”，遏制通胀已成为当务之急。

本文原载于2023年9月13日的安邦智库“每日金融”专栏