日本央行换帅｜无碍是谁　无法淡定　最差开局

日本央行正式宣布换帅，植田和男（Kazuo Ueda）将从黑田东彦（Haruhiko Kuroda）手里接下这个重担。这被舆论称为日本央行飞出的“黑天鹅”。 植田和男，不仅并非热门候选人，甚至不在原本的候选名单中，且自2005年离开日本央行货币政策委员会后，植田和男和日本央行的关系都甚为疏远。而且，植田和男将成为第一位经济学家出身的日本央行行长，此前，日本银行行长一直都由央行内部和财务省出身的官员担任。种种的打破常规，市场意外而又期待。

他是谁？

“谁是植田和男？”这是全球多家媒体包括彭博社和路透社在内，不约而同刊登的标题，足以反映市场的震惊程度。

东京大学官网资料显示，植田和男毕业于东大理学院的数学系，于1980年在麻州理工学院获得了经济学博士学位，并先后在加拿大的英属哥伦比亚大学、东京大学任教；1998年至2005年，植田和男担任日本央行政策委员会成员。当时日本央行首次推出零利率政策，并开始实施量化宽松政策。因此，植田和男是最熟悉日本央行的量化宽松政策的人士之一。

相较于此，他更加出色的是其背后的“师承一脉”。在麻州理工留学时，植田和男师从前任美联储副主席斯坦利·费希尔（Stanley Fischer）。费希尔堪称是美国财经界的“灯塔”，美联储前主席伯南克（Ben Shalom Bernanke）、美国前财政部部长萨默斯（Lawrence Henry Summers）、欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)，都是他的学生。同为“弟子”之一的植田和男，意味着他在世界各国央行人士中拥有广泛的人脉。有不少人认为，这是植田被日本政府“选中”的重要缘由。

但植田和男被萨默斯称作“日本的伯南克”，这是因为同为一个论文指导老师的他们两位都有儒雅之风，但从植田和男2005年离开日本央行货币政策委员会后，关系都甚为疏远的角度看，加之恰恰是其儒雅的学者之风，植田和男都不是一个混迹“圈子”的人，即便“师承一脉”，广泛的人脉有多给其加持，这是两说。

另外，外界还要一个期待是，其背景令人觉得他是一位有学术影响力的中性外部人士，能够理性判断如何重整政策，而无需长期坚持当前的刺激措施。诚然，市场最关心的问题当然也是植田和男的货币政策立场。2月10日，植田在对日本电视台发表评论时称，日本央行目前的政策是合适的，无论如何，鉴于目前的状况，尤其是经济和价格前景，宽松的货币政策必须继续下去。这也符合其一贯主张。所以，植田和男执掌日本央行后会如何制定政策走向，都还需要再观察。

黑田东彦白了头

回头看，黑田东彦在这个位置上已经10年，如何评价其10年工作——黑田东彦的白发，比以往更多了。

黑田东彦出生于1944年，曾获得东京大学法学学士学位和牛津大学经济学硕士学位，在金融管理方面拥有丰富的工作经验。1994年至2003年期间，黑田东彦先后出任日本财务省国际局副局长、日本财务与货币政策所所长、财务省国际局局长、财务省国际事务副大臣等职务。2005年2月1日，前往亚洲开发银行担任行长。出任亚行行长后，其人脉更加宽广。各方均认为，他的表现不俗。黑田东彦还是自由汇率制度的提倡者，被誉为“货币教父”。

精通国际金融且支持货币宽松政策的黑田东彦，多年来跟安倍私交甚笃，惺惺相惜。2003年黑田离开财务省后曾进入小泉内阁，在国际金融政策方面出谋划策，而当时安倍担任小泉内阁的官房副长官，两人在伊拉克战争开始后的日美金融协调中合作默契。2013年3月开始担任日本央行行长，上任伊始便大刀阔斧推行超宽松货币政策。

在2013年4月4日，是黑田东彦主持第一次央行政策会议。他表示，日本央行提出为实现物价上升2%，开始实施大规模宽松政策，计划用2年左右实现目标。“新官上任三把火”。他的第一把火，烧到债市，日本央行每月购买日本国债规模增加一倍，至7兆日圆；第二把火，烧到股市，日本央行每年收购指数股票型基金（ETF）1兆日圆；第三把火，则烧到房市，日本央行每年购买不动产投资信托基金（REITs）300亿日圆。这三把火，代表“货币宽松的新阶段”，分别针对债市、股市、房市三箭齐发，这是黑田的“豪赌”。在这一政策刺激下，日本经济维持连续8个季度的正增长。当时英国知名金融杂志《银行家》对英语流利、精通国际金融的黑田评价颇高，认为他是“全球最佳央行总裁”，获选理由是“实行主动出击式金融政策的大胆手腕”。

2015年6月4日，黑田披露日本央行的“秘密武器”：小飞侠Peter Pan。他表示，信念的力量是政策制定者工具包里最佳的工具之一。“我相信各位都熟悉小飞侠彼得潘的故事，故事中说，‘一旦你怀疑自己能不能飞，你就永远失去了这种能力’。是的，我们需要的是一种积极态度和坚定信念。实际上，每一次各国央行面临种种问题，它们都能想出新的解决方案来克服这些问题。”

但，日本消费者的通货紧缩心理根深蒂固，日本央行不得不多次推迟目标的预期实现时间。黑田一直为实现2%的通胀目标而奋斗。如何从大规模货币宽松中走出来，使金融政策正常化，同时保证日本经济和金融市场平稳，是他本人和日本央行的大考。

2019年10月20日，黑田表示，想要提振一国经济，不妨采用宽松货币、弹性财政支出与结构性改革等一系列混合策略。在他看来，央行具备不少非传统工具，足以提振经济。

近年来，联储局提速加息，日圆与美元息差进一步加大，日本央行面临改变其宽松政策压力的更大 。特别是2022年日本的国际贸易赤字再创纪录，加上日圆贬值似无止境，日本已经出现多年未见的通货膨胀，国民明显感受到生活的压力。大家都希望能拿出有效的对策来应对这些问题。但是，黑田东彦顶住压力，坚定地维持量化宽松政策。他不是对通货膨胀置之不理，黑田是想利用这一波通货膨胀迫使国民增加消费，通过消费拉动物价，让日本经济有良性循环的发展，从而最终实现安倍经济学的预期目标。不得不说，这也是黑田东彦的一场豪赌。

黑田东彦将在2023年4月任期届满，他的在任期间将超过历代最长的一万田尚登（1946年至1954年在任）。

新行长面临重重挑战

在2022年的最后一次货币政策会议上，日本央行已宣布修改收益率曲线控制计划（YCC），将收益率目标从正负0.25%上调至正负0.5%左右，以改善市场功能。未来如何在避免对日本经济和金融市场造成冲击的同时着手进行政策修正，将成为继任行长植田和男面临的巨大挑战。

2022年以来，美联储为应对国内高通胀而持续采取紧缩货币政策，引发多国央行跟进加息。然而，日本央行受困于国内需求疲软、经济复苏乏力的现实，被迫坚守超宽松货币政策，成为目前七国集团(G7)中唯一仍在维持宽松货币政策的央行，但这也为日本金融市场稳定带来了一定的风险。

此前，日本长期的低利率甚至零利率，使得日圆汇率弱势，日圆成为全球“套息交易”的首选融资货币。投机者以非常低的利率借入日圆，兑换成美元购买美国国债，赚取稳定的息差和汇差。尤其是去年，美联储激进式加息，使得美国国债收益率飙升，日美利差扩大，套息交易量持续放大，借入日圆兑换美元的交易大幅压低了日圆汇率。去年10月下旬，东京外汇市场日圆对美元汇率一度跌破150比1，刷新1990年8月以来最低点。

在日圆贬值的情况下，日本输入性通胀进一步加剧。日本财务省本月发布的国际收支统计显示，2022年，日本经常项目盈余为11.4432万亿日圆，比2021年减少47%。受日圆大幅贬值和能源价格飙升影响，日本去年进口额为118.1573万亿日圆，较2021年增长39.2%，首次突破100万亿日圆。虽然出口额上涨至98.1860万亿日圆，较2021年增长18.2%，但仍无法阻止贸易逆差进一步扩大至19.9713万亿日圆，创下自1979年有可比数据以来新高，产生经济负面影响。

为阻止日圆过快贬值，日本去年动用了超9万亿日圆干预外汇。日本财务省2月7日发布的文件显示，2022年三季度，日本政府及日本央行动用2.8382万亿日圆干预外汇。此后，在2022年第四季度再次进行了两次外汇干预。其中，10月21日干预规模为5.6202万亿日圆，10月24日为7296亿日圆，不过收效甚微。在去年12月日本央行意外上调YCC后，日圆终于总体进入缓慢升值通道。但近期受日本央行人事变动等因素影响，日圆汇率再次跌向低点。市场分析人士预计，日本与美国货币政策显著分化仍会对日圆走势构成严峻挑战，将加大日本央行汇率干预的难度。

此外，日本当前的通胀风险也在上升，给其实施持续宽松货币政策带来压力。去年疫情扰动叠加能源危机，日本经济面临供需双重冲击。今年随着原材料价格回落，日本投资者信心开始恢复，劳动力市场相对偏紧，去年12月薪资增速创下近20年来高点，若今年3月工会薪资谈判超预期，那么日本核心通胀上行风险不可忽视。国际货币基金组织（IMF）发布的日本经济调查声明也表示，日本通胀预测存在极高的不确定性，风险倾向于上行。通胀上行的风险包括汇率贬值的延迟效应、输入性通胀的第二轮效应、财政支持以及高于预期的工资增长等。这些都是植田和男的“功课”。

总之，日本经济孱弱是不争的事实，如今也都没有再说“日本失落的20年”，因为我们都知道，日本其实失落的不只是20年。对于日本央行来说，货币政策的两难，根本几乎在挑战一个不可能的任务，日本所面对的结构性问题，不仅仅是货币政策可以处理的。央行之位，换谁，都注定无法淡定。