美国中期选举｜美国高通胀趋势已变？　耶伦泼冷水

今届美国中期选举中，民主党在参院全部100席中占据至少50席，终保住参院控制权。但众议院极有可能落入共和党手中。总结今次中期选举三大特点：共和党“红潮未现”；特朗普成共和党“麻烦制造者”；高通胀未成“压死”拜登的最后一根稻草。

作为中期选举前最后一次通胀数据，原本美国9月通胀数据再度超预期，CPI同比8.2%，核心CPI同比6.6%。而刚公布的10月通胀数据，CPI升7.7%，低于市场早前预期的8.0%；核心CPI方面，同比升6.3%，低于市场早前预期的6.5%。而该数据公布时，参议院结果尚未确定。

在市场一片哗然后，更加关心的问题就是，终于“盼”来了低于8%的CPI，这是否会是美国高通胀拐点，这是否是趋势性的？

CPI同比上涨7.7%，是低于市场预期。但坦白说，这一“绝对值”并不低，但市场关注的是预期差和边际改善的趋势。

与9月份相比，美国10月CPI较大幅度回落0.5个百分点，处于今年1月来最低通胀水平。同时，环比来看，CPI升0.4%，低于市场早前预期的0.6%，核心CPI升0.3%，低于市场早前预期的0.5%。也就是，CPI、核心CPI同比和环比均低于市场预期。

从同比角度来看，CPI增速回落的主要原因是去年同期基数高。2021年四季度开始美国通胀率迅速升温，10月CPI同比增长6.2%，远高于前值5.4%。在高基数的支持下，今年10月CPI同比增速回落，不少分项的同比增速均下降。

分项拆解来看，食物和能源依然是通胀的主要拉动项，食物价格同比上涨10.9%，能源价格上涨17.6%，但二者同比涨幅较8月、9月均下降；核心商品价格同比上涨5.1%，涨幅较8月、9月下降明显，其中服饰、二手车、医疗商品涨幅下降较大，是CPI回落的主要因素；核心服务价格同比上涨6.7%，同比涨幅与上月持平，其中住所租金、运输服务价格涨幅扩大，医疗服务涨幅缩小推动CPI回落。

从环比的角度来看，能源服务、医疗服务、交通运输等服务价格环比增速大幅回落，是10月核心CPI回落的主因。分项中，能源服务环比增速由1.1%回落至-1.2%，权重占6.8%的医疗服务环比增速由1.0%回落至-0.6%，交通运输服务环比增速由1.9%回落至0.8%，三项分别回落2.3、1.6和1.1个百分点。此外，权重占3.7%的二手车和卡车分项环比降幅扩大至2.4%。以上是核心CPI环比增速回落的主因。从同比拉动看，除住房租金外，其余大部分分项对10月CPI同比的拉动均有所下降。

总结起来，美国10月CPI较大幅度回落的主要原因是高基数效应，其次是服饰、二手车、医疗服务价格环比下跌带动CPI回落。

若以CPI为指标，美国通胀率可以初步确认见顶。今年，美国CPI的高点是6月份的9.1%，此后持续回落，7月8.5%，8月8.3%，9月8.2%，10月7.7%。10月CPI同比增速较6月高点下降了1.4个百分点。整体通胀见顶的一个重要理由是高基数效应。

去年四季度开始，美国通胀率快速上涨。去年11月CPI同比为6.8%，12月为7%；今年1月7.5%，2月7.9%，3月8.5%。期间，石油和食品价格迅速上涨。接下来的11月、12月和2023年一季度，石油和食品价格只要环比不大幅度增加，同比增速将在高基数作用快速下降。

所以，受高基数效应的影响，只要环比不大幅增加，CPI同比增速将较大幅度回落，以CPI为标准的通胀拐点得到初步确认。这就是统计学的“数字游戏”。

正在亚洲出访的美国财长耶伦（Janet L. Yellen）泼了一盆冷水。她表示，市场不应该过度依赖单个月度的指标。还强调，目前还有许多板块会持续向经济注入通胀，特别是占到CPI足足三分之一的住房支出，预期将在2023年带来更多的痛苦。耶伦预期，不论是房东的等值租金支出，还是租房者的租金支出都将在未来几个月里保持上涨，继续推高通胀。

服务类通胀分项并没有体现出降温的势头，而这恰恰又是美国此轮通胀最为顽固的内因所在。数据显示，10月份占CPI约三分之一的住房成本环比上涨0.8%，为1990年以来的最大环比增幅；同比则上涨6.9%，为1982年以来的最高同比增速。显然，房租分项仍然坚挺，保持在高于历史均值增速的水平，未见明确回落趋势。这正是耶伦对10月份CPI数据保持谨慎乐观，甚至仍然存有“担忧”的核心原因所在。

在2021年4月至2022年6月期间，美国单独购房价格指数（OFHEO）同比增速连续14个月保持在15%以上的历史高位。美国住房租金走势与房价走势通常有滞后1年左右的相关性，预计住房租金回落的时间点可能在2023年年中。考虑到本轮美联储紧缩对房地产和消费需求的抑制较强，不排除美国住房租金的回落节点略有提前。然而，历史数据显示，住房租金的波动明显弱于房价，若美国房地产业不出现重大危机，预计住房租金的回落不会太快，并持续支撑美国通胀。这是美国CPI结构性隐患之一。

而CPI另一个结构性隐患就是众所皆知的能源通胀压力仍未消除。虽然能源服务分项回落，但能源商品分项仍在上涨。10月，能源商品价格分项环比由前值的-4.7%反弹至4.4%，同比仍高达19.3%。这完全抵消了能源服务价格的进展，使得能源分项（包括商品和服务）环比由-2.1%回升至1.8%。随着冬季能源需求上升，国际能源价格仍有上行压力。11月以来，国际能源品价格仍有升温迹象：截至11月5日当周，美国汽油现货价和WTI原油现货价，较10月1日当周分别上升了2.3%和12%。

此外，劳工短缺、工资收入增加，将带来企业成本支出和消费能力上升，依然是美国通胀压力的传导因素之一。

所以，综上，以CPI为标准的数据上的通胀拐点可以确认，但美国CPI结构性隐患未除。耶伦泼的这盆冷水，是有其道理的。