美联储激进紧缩可能导致美国陷入衰退｜安邦智库

在美联储超常规加息75个基点之后，美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）在6月17日重申对抗通胀的决心，表示美联储正“迫切专注于”让通胀率回到2%的目标，以维持金融稳定。鲍威尔说，“我与同僚们正迫切专注于让通胀率回降到2%目标”，若美联储要履行最大就业与稳定物价的双重职责的能力，就要维持金融稳定。鲍威尔有关货币政策应对通胀的表态，不仅没有给市场对解决通胀带来信心，反而再次引发有关政策风险的担心。

令市场最为担心的是这种聚焦于通胀的激进紧缩政策本身。特别是，对于有关美国是否会陷入衰退，美国政府与美联储仍保持乐观，而越来越多的市场机构则对此十分忧虑，在美联储失去政策前瞻性后，越来越担心由此引发的衰退风险。在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，如果美联储不计后果“执着”于实现通胀目标，则其本身的货币政策影响恰恰是造成美国经济出现“硬着陆”的主要原因。这种政策风险，不仅会伤害美国经济，同时会将全球拖入“滞胀”的泥潭。

美联储目前激进的政策立场，在安邦智库看来，还是在于美国通胀问题的政治化。美国拜登政府需要在中期选举中保住民主党在国会的地位，需要挽回因通胀问题而流失的民众支持。而一向受到政府影响较大的鲍威尔，自然无法承受这些政治压力。但问题是美国及全球通胀水平走高已经变得“根深蒂固”。此次通胀走高，不仅有货币超发引起的需求过热，俄乌冲突引发的能源价格扭曲等短期因素，也有全球供应链扭曲带来的供给约束，还有绿色发展引起的成本上涨等长期因素。美国通胀水平将在几年内都会高于其2%的目标。因而，仅仅依靠货币政策调整，恐难以短期内有效降低通胀，反而使得经济需求面临急剧萎缩的前景。这是市场普遍担心美联储过激政策导致政策风险的主要原因。

收紧货币政策，无论是加息还是缩表，如“摇摇板”一样，在抑制通胀的同时，会影响到就业和经济需求。在这一问题上，实际上并没有什么值得讨论的地方。问题上，如果需要短期对通胀产生效果，美联储需要政策“超调”，即需要加息幅度大于通胀升幅。在美联储去年错误估计形势，加息太晚的情况下，这种超调的幅度需要更快，而对于目前美国8%的通胀水平，如果要在年末下降至2%的政策目标，那么其加息幅度可能要远大于目前预计的年末达到3.4%的水平。如果美联储不计后果激进加息，将对美国经济带来灾难性的影响。美联储要强行实现2%的通胀率，将是不现实的目标。

安邦智库此前预期，2022-2023年，即至少今明两年，美国经济将会有非常糟糕的表现，美国的消费和居民生活受到的影响会较大。这一判断已经有越来越多的支撑。近期，纽约联储DSGE模型最新发布的经济预测显示，美国经济实现“软着陆”的几率只有10%。该模型的预测结果比3月份的时候要悲观得多。纽约联储预计，2022年美国核心PCE指数将保持在3.8%的高位，比3月份的预测上升整整一个百分点，此后将逐渐下降到2%（2023年和2024年分别为2.5%和2.1%）。具体来看，该模型还预测，2022年和2023年美国GDP都将出现温和的负增长，2022年为-0.6%，2023年为-0.5%，而3月份的这两个预测指标分别为0.9%和1.2%。摩根大通在近期的报告中指出，根据目前美股的走势，美国经济衰退的可能性已经飙升至85%。其指出，如果悲观情绪持续下去，关于“经济衰退即将到来的言论”将会“自我实现”。

安邦智库研究团队曾指出，美国这种货币政策的调整对世界经济的影响将很显著。一是美国市场的需求减少，进口减少。二是强美元将会让各国的货币出现相对贬值。这两点的影响对世界的冲击将是最大的。同时，美联储激进政策已经引起全球金融市场的波动，这种波动不仅可能戳破全球资本泡沫，更可能对各国经济带来联动的冲击，加剧新一轮危机的风险。

作为全球货币政策起主导作用的美联储，已经开始影响到全球各国，不仅各国汇率出现波动，全球股市也已经先期进行了调整，美股标普指数今年以来已下跌23%，跌入熊市，其他各主要股市今年以来都在向下调整。此次美联储一次性加息75个基点，更带来债券市场的波动。欧洲一些债务较重的国家，主权债面临不断抛售，日本国债同样面临收益率不断升高的压力。随着欧元、日元的贬值，未来更多杠杆较高的国家更承受不住美元升值的压力，而不断出现债务违约。这种连锁反应，势必引发新一轮全球性危机。

最终分析结论：

美联储一再表态致力于实现通胀目标，使得其激进货币政策越来越成为导致美国经济出现“硬着陆”的主角。这种风险随着美国通胀的持续会越来越大，不仅将使美国经济陷入恶性循环，更会将全球经济拖入泥潭。

本文转载自安邦智库6月20日“每日金融”分析专栏。