如何看待日圆贬值和人民币汇率变化？｜安邦智库

在央行推出降低外汇存款准备金政策之后，人民币对美元汇率在短暂企稳后，再度出现较大幅贬值。4月28日下午的数据显示，在岸人民币兑美元一度跌破6.61关口，为2020年11月以来首次，跌逾400个基点。离岸人民币兑美元一度跌破6.65关口，跌逾600基点。

人民币汇率盘中的快速下跌，一度带动A股大幅下跌，但随著资金流入，A股市场才逐渐恢覆。在此之前，安邦智库（ANBOUND）的研究人员根据国内外经济、金融形势的变化，提出在地缘政治动荡和中国经济下行压力这两个原因，正在成为影响人民币汇率的主导因素。在此形势下，人民币汇率会出现阶段性的贬值趋势。不过，此次人民币汇率的下跌，在安邦智库看来，有了一些新的因素，这些变化可能会加快人民币汇率贬值的速度，给中国经济和金融市场带来进一步的压力。

此次人民币汇率的大幅波动，从其原因来看，影响汇率的出口数据仍未有太多变化，资本流出亦无大幅加速的迹象，因而，情绪面转弱是人民币贬值的主因。影响人民币信心的主要还是来自日本央行的货币政策决议，以及日圆近期的持续贬值所带来的影响。近期以来，在讨论和分析人民币汇率时，很多人士都认为中美政策差异带来的中美利差，以及两国的经济周期性差异是影响人民币的主要因素。近期日圆的持续快速贬值，已经成为影响人民币汇率变化的新变量。

当日，日本央行公布了新的货币政策会议决议，决定维持基准利率在-0.10%不变，维持10年期国债收益率目标在0.0%附近不变，符合市场预期。日本央行表示，2022财年GDP增速预期为2.9%，此前为3.8%，核心通胀预期为0.9%，此前为1.1%；预计2023财年核心CPI为1.1%，此前预期为1.1%，GDP为1.9%，此前预期为1.1%；预计2024财年GDP为1.1%。同时，日本央行表示，将在每个工作日进行固定利率操作，将无限量购买必要数量的日本国债，使其收益率接近于零。

日本央行这一继续推动无限宽松的决策直接导致日圆兑美元的进一步贬值，4月28日，日本央行公布利率决议及声明后，美元兑日圆直线拉升至129.5，日内涨超1%，刷新2002年以来新高。与此同时，日圆贬值也将进一步推升美元指数，目前美元指数升破103.5至2017年1月来新高。这一举措令韩元和人民币等该地区其他货币承压。彭博美元即期指数上涨0.4%至2020年5月以来最高。韩元下跌约0.5%，在岸人民币下跌0.4%。因此，对于中国而言，日本央行的政策实际上意味著中美之间的政策差异被进一步拉大，给人民币汇率带来新的不稳定因素。

对于日圆的贬值和日本货币政策，市场分析人士普遍认为，日本和美国货币政策差异拉大，使得日美两国之间利差扩大，这是引发本次日圆贬值的直接原因。外界对于日本央行持续的宽松货币政策也存在分歧，尽管日本央行一再坚持日圆贬值有利于日本经济，而日本的宽松货币政策将有利于推高日本通胀水平，实现央行政策目标。但很多市场人士认为，日圆贬值所带来的进口价格上升，会抵消日圆贬值带来的出口价格竞争优势，并不会对日本经济有明显的帮助，只是进一步推高通胀。

不过，对于同处亚洲的其他经济体而言，在美元持续走强的情况下，日圆贬值会带来负面的冲击，成为货币稳定的“搅局者”。由于日本在亚太地区经济、贸易中的影响力和亚太各国之间的紧密经贸联系，日圆的贬值对于中国、韩国，以及东南亚地区的货币而言，都会带来进一步影响，同时，日本央行的宽松政策，也会带来跨货币套利的投机活动进一步加剧，这对于中国及东南亚地区的金融体系稳定构成冲击。这种影响可能超过美元变化的直接影响。可以说，日圆持续贬值将进一步加剧美元走强对亚太各国的影响，甚至很可能重复1997年亚洲金融危机的“剧本”。

东吴证券称，从历史上看，亚洲货币贬值的“传染性”很强，一方面亚洲地区经济体拥有“出口导向”的共性，另一方面汇率是一个“以邻为壑”的经济变量，在经济下行的环境中，跑得慢也意味著承受的压力会更大，而日圆往往最先抢跑。今年以来日圆兑美元汇率一度下跌约10%；韩元兑美元汇率则一度下跌约3.1%；4月下旬以来，人民币兑美元汇率也快速下跌逾2.5%。日圆相对人民币贬值到近30年的低位。这种竞争性贬值对于人民币而言，将承受更大的压力。

值得注意的是，面对货币汇率下跌，中日韩央行采取截然不同的策略。具体而言，日本央行仍延续宽松货币政策，放任日圆大幅贬值；韩国央行则通过加息跟随美联储从而保住韩元；中国央行则通过调降外汇存款准备金率的方式“稳汇率”。这种政策差异下，三国货币本身的差异也会被不断拉大。这种政策差异的不断扩大，无疑对人民币而言，带来美元之外更多的干扰和掣肘。

对于外部环境而言，日圆贬值日益增长的负面影响，将构成美元之外新的压力，进一步加大中国经济和对外贸易的困境。当然，从根本上来讲，维护人民币汇率的稳定，仍主要在于维护中国国内的经济、贸易格局的稳定，国内金融市场的稳定，以及国际地缘关系的稳定。稳增长所带来的市场信心和预期，会对人民币汇率以及金融市场起到基础性的作用。由此可见，稳经济政策的实施对于改善政策预期和市场预期具有极其重要的作用，也具有越来越强的迫切性。

最终分析结论：

地缘政治因素和疫情影响下的中国经济下行，使得人民币贬值将是未来的大趋势。而日圆持续竞争性贬值，可能会加速这一趋势，成为影响中国汇率和经济稳定的“搅局者”。

本文转载自安邦智库4月28日“每日金融”分析专栏。