字节跳动的上市处境与前景｜安邦智库
本文获授权转载自安邦智库
在经历了中美争端和国内监管政策变化之后，有关字节跳动上市的动向一直被市场所关注，有关的信息也层出不穷。近期英国《金融时报》援引消息人士称，字节跳动已经重启上市计划，并计划在2022年初在香港上市。对此，字节跳动予以否认，称消息不实且未提供更多信息。字节跳动之前也多次否认了有关上市的传闻，在此问题上保持低调的态度。
目前来看，字节跳动迟迟不推动上市，就其自身而言有几个因素，一是财务状况良好，不急于上市。二是数据安全隐忧，需要进行调整。三是增长难题。在广告业务变现以外，需要新的增长动力。这些自身因素，使得字节跳动对于上市问题，一直保持低调处理。尽管字节跳动一直没有实现上市，但其营收接近2,400亿元，估值更达到4,000亿美金，目前已经成为巨无霸型的科技类独角兽企业。可以说其是否上市、何时上市，以及如何上市，都不仅关系到互联网科技企业的竞争格局，也关系到资本市场的格局变化。而且这一动向也是观察国内对互联网企业的态度和政策的机会，甚至涉及到有关中美之间战略竞争格局的走向。
字节跳动上市的问题，不仅是企业自身的问题，也涉及到投资者、政策制定者，以及国际地缘参与者多方博弈的结果。从这个角度来看，与一般意义上的企业前景、估值变化，以及市场成熟度等企业上市的考虑因素之外，政策变化和影响实际上是字节跳动上市问题的最主要考虑因素。就政策因素而言，目前对于字节跳动上市带来不确定因素的政策考虑大致有几个方面，一是国内和美国的监管机构对于VIE架构的态度和政策问题；二是中国有关市场反垄断、以及最新的数据安全监管政策问题，以及之前涉及的算法等无形资产的交易问题；三是中美双方（尤其是美国）对于中国在美上市企业的跨境审计问题；四是当前地缘政治环境下，字节跳动的全球发展问题。中美两国监管政策的不确定性影响到字节跳动的上市策略和未来的全球战略的布局，即是否在美国及香港同时上市还是单一市场上市，是否整体上市还是分拆上市。
美国拜登政府上台后，字节跳动以TikTok为主的海外业务，面临的监管环境有所改善。但目前来看，美国监管机构的压力并没有完全解除，未来也仍具有不确定因素。拜登政府撤销了特朗普执政时期试图在美国封禁TikTok并迫使其出售的做法，但TikTok仍然面临着美国政府有关国家安全的审查，以及有关个人私隐和未成年人保护的市场监管审查。这些不确定因素会长期影响其海外业务的发展，也是其能否实现顺利上市的不确定因素。另一方面，美国针对中概股的问题，在《外国企业问责法案》之下，提出对VIE构架企业的新的信息披露要求，以及相关的审计问题，都对字节跳动赴美上市构成影响。
在国内方面，中国有关市场反垄断、以及最新的数据安全监管政策问题，以及之前涉及的算法等无形资产的交易问题，对于字节跳动赴美上市同样构成障碍。而实际上，从蚂蚁金服在科创板上市受阻，以及对于科创板上市企业的政策变化来看，字节跳动在国内实现上市也面临监管政策的障碍。目前来看，对字节跳动而言，监管风险较低的可能性还是在香港实现上市。这对于中国的监管机构而言，是可以接受的现实选择，同样对于美国相关方面的监管仍不能有确定性的结论。
当然，对字节跳动来说，赴美上市再回归香港，也是可以操作的路径之一，可能对已有的风险投资机构和国际投资者有利，但在美国方面暂停VIE构架中概股企业IPO之后，这一路径也充满不确定因素，具有较大的风险，甚至会面对滴滴上市之后带来的国内监管的加强。另外一种可能是字节跳动根据其业务情况，进行分拆上市，例如将TIKTOK赴美上市，将今日头条或抖音在香港上市。这种分散化的处理方式，可能会降低企业整体面临的政策风险。但这一方式，意味着字节跳动自身的构架、业务和资产提前进行调整，以满足不同的上市条件。这种方式，使得在当前地缘政治环境下，字节跳动的全球发展格局面临被割裂的问题，即无法实现资源的全球分配和调整，更需要字节跳动自身对长期发展战略提前做好调整。
在复杂的环境下，字节跳动的上市策略问题，在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，恐怕需要以谨慎为主，以不变应万变，待形势清晰一些之后再采取相应的行动。字节跳动能否持续观望，是有条件和资源的，一是与滴滴等服务平台迫切变现不同，字节跳动的发展模式具有长期发展的基础。它是一个自创内容生产与内容消费的活跃生态，这超越了单纯归集流量或提供单一服务的平台。二是字节跳动在国际上有很大的客户群体，这是所有其他中国互联网平台都没有的。只要美国不像特朗普政府一样对待TikTok，或者强制分拆海外业务，它在海外市场就有发展空间。三是资本对字节跳动的态度，在目前的投资逻辑之下，资本还会继续投入。字节跳动从长期来看仍会得到资本的较高估值，这意味着字节不必急着因为财务问题而冒险上市。
最终分析结论：
总体来说，作为一个有核心技术，有较好的生态发展模式，着重于网络时代的内容消费的平台，字节跳动的发展具有内生性。因此，在上市策略上需要谨慎，从长计议，不要冒进，也没有必要冒险。
本文获授权转载自安邦智库8月24日《每日金融》分析专栏。